文章核心观点 - 东方证券认为压制PVC行业景气度的因素已发生转变 未来PVC资产价值有望迎来重估 其核心逻辑在于需求结构转变和能源属性带来的价值锚 [1] 需求结构是重估驱动力 - PVC与电解铝均为典型高能耗产品 电力是最重要生产要素 在2022年前两者的度电产值基本一致 但2022年后发生显著分化 [1] - 到2026年 同样消耗一度电产生的产值 生产电解铝达到电石法PVC的一倍以上 [1] - 分化的主要原因是需求端变化 PVC受地产影响内需下滑 电解铝则受光伏产业拉动需求快速增长 [1] - 展望未来 PVC的需求结构已基本完成重大调整 只要新兴发展中国家保持增长势头 中国PVC需求有望重演2022年后电解铝的结构转变过程 资产价值随之重估 [1] 能源属性是重估价值锚 - 市场将国内电解铝景气度归因于“4500万吨产能红线”政策 PVC行业虽无明文规定 但政府已根据碳排放强度划下隐形红线 [2] - 电石法PVC当前单位碳排放的产值很低 未来绿色化改善空间小 且需求结构中有较大出口量 在双碳目标下是最不具备产业吸引力的产品之一 [2] - 乙烯法PVC能耗与碳排放低于电石法 但产能位于东部沿海 从全局看 地方政府将有限资源投入其的可能性很低 [2] - 海外PVC也有一条隐形产能红线即发电能力 中国的发电能力在世界其他地区难以复制 因此也难以发生PVC的产业转移 [2] - 测算电解铝典型企业在2024年的度电盈利已达0.21元 若PVC修复到相当水平 则意味着PVC双吨盈利将超过1500元 [2] 投资建议与相关标的 - 东方证券列出PVC行业相关标的 包括中泰化学 新疆天业 北元集团 鄂尔多斯 天原股份 嘉化能源 氯碱化工 万华化学 [3] - 这些企业大都属于PVC行业中竞争力较强的公司 但受行业景气度影响 目前PVC业务的盈利能力都较差 [3] - 例如 新疆天业预告2025年全年盈利还处于小幅亏损状态 [3] - 如果PVC盈利水平能达到上文预期 则这些企业的盈利都将得到明显提升 [3]