文章核心观点 - PVC行业正站在资产价值重估的临界点 压制其景气度的因素已发生根本性转变 价值重估窗口正在打开 [1] 行业对比与需求变化 - PVC与电解铝同为高耗能产品 但两者度电产值自2022年后急剧分化 到2026年初 电解铝度电产值已达电石法PVC的一倍以上 [2] - 分化的主要原因是需求端变化 PVC需求出现下滑 而电解铝则受光伏产业拉动需求快速增长 [2] - 2025年光伏用铝已占国内总需求的12% 而PVC需求则有所下降 依靠出口消化产能 [4] - PVC出口占比已达18% 这是一个非常重要的转折点 2025年前三季度 印度、越南、乌兹别克斯坦等GDP增速超5%的新兴市场贡献了主要出口增量 [4] - 只要一带一路沿线国家保持增长势头 PVC需求结构有望重演电解铝在2022年后的转变路径 [4] 供给端约束 - 在双碳政策下 电石法PVC单位碳排产值仅914元/吨CO2 远低于全国平均水平 且过程碳排几乎无法通过绿氢、绿电技术降低 [6] - 在双碳目标框架下 电石法PVC被视作最不具备产业吸引力的产品之一 [6] - 海外方面 中国发电能力遥遥领先全球 复制难度极大 即使是投资回报已显著改善的电解铝 在印尼等地的产能转移也进展缓慢 [6] 盈利修复潜力 - 以天山铝业和北元集团为样本测算 2024年电解铝度电净利达0.21元 而PVC几乎无利润 [8] - 若PVC修复至与电解铝相当的度电净利水平 意味着双吨（1吨PVC+0.7吨烧碱）净利将超过1500元 [8]