公司概况与业务 - 海马云是一家云游戏实时云渲染服务（GPU即服务）提供商，专注于使用GPU进行视觉内容计算及生成 [7] - 公司历史可追溯至2013年，于2025年1月30日再次向港交所递交上市申请，由中金公司和招银国际保荐 [2][4] - 公司已建立以GPU为基础的计算基础设施及平台软件能力，核心应用场景为云游戏，同时服务泛娱乐、数字文旅、AIGC、XR等多个行业 [8] - 截至2024年底，公司为中国云游戏行业前十大市场参与者中的九名提供服务 [10] - 截至2025年10月底，公司平台承载超过32,000款游戏，包括《黑神话：悟空》和《原神》等热门游戏 [10] 股权结构与核心团队 - 发行前，党劲峰、梁小平、张泉林等一致行动群体为单一最大股东群体，合计持股约26.29% [4] - 机构投资者包括咪咕文化（中国移动全资拥有）、巨人网络、优刻得等 [4] - 在2025年9月的D5轮融资后，公司投后估值约为25.39亿元人民币 [5] - 创始人兼CEO党劲峰45岁，拥有通信工程背景，创业前曾任职于普天技术和网秦天下 [5] - 核心管理团队包括执行董事兼副总裁印丽（负责业务运营）、赵坤（负责产品规划与设计）和黄晴（负责董事会事务及法务） [6] 财务表现 - 收入持续增长：2022年、2023年、2024年及2025年1-10月，收入分别为2.90亿元、3.37亿元、5.20亿元、5.84亿元人民币，2022年至2024年复合年增长率为33.8% [12] - 尚未实现盈利：同期净亏损分别为2.46亿元、2.18亿元、1.86亿元、1.49亿元人民币，亏损主要源于研发活动的前期投资 [12] - 云游戏GPUaaS是核心收入来源：报告期内，该业务收入占总收入比例分别为85.4%、65.4%、88.1%、89.2% [14][15] - 毛利率水平：报告期内整体毛利率分别为21.2%、26.6%、24.9%、24.5% [16] - 研发投入占比下降：研发开支占总收入百分比从2022年的46.1%显著下降至2024年的19.4%，并进一步降至2025年1-10月的13.1% [18] 运营与客户分析 - 客户集中度较高：报告期内，来自五大客户的收入分别占总收入的81.2%、72.3%、72.7%、66.9% [21] - 关联交易占比较大：股东兼最大客户咪咕文化在报告期内贡献的收入占比分别为42.5%、46.4%、35.7%、28.1% [21] - 供应商集中度高：报告期内，向五大供应商的采购额占比分别为74.3%、69.2%、70.1%、50.9% [19] - 面临应收账款压力：贸易应收款项周转天数从2022年的93天拉长至2025年1-10月的152天，期末贸易应收款项及票据达3.57亿元人民币 [21] - 经营活动现金流持续为负：报告期内净运营现金流出分别为0.49亿元、1.65亿元、0.68亿元、1.57亿元人民币 [22] 行业背景与竞争格局 - 云游戏市场快速发展，其便利性降低了硬件门槛，对轻度或休闲玩家更具吸引力 [1] - 实时云渲染服务市场处于早期发展阶段：中国市场规模从2020年的24亿元增长至2024年的80亿元，预计2029年将达到332亿元 [29] - 云游戏渗透率快速提升：全球云游戏市场渗透率从2020年的0.6%增长至2024年的3.7% [31] - 中国云游戏实时云渲染服务市场规模从2020年的6亿元增至2024年的26亿元，复合年增长率45.2%，预计2029年达116亿元 [31] - 行业竞争激烈：主要竞争对手包括拥有内部云渲染能力的腾讯、阿里巴巴等互联网巨头，以及蔚领科技、速石科技等专业服务商 [31] - 海马云市场地位：按2024年收入计，公司在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名第一，市场份额为17.9% [31][34]