2025年汽车制造行业运行情况 政策环境 - 政策通过以旧换新、购置税优惠激活消费，2025年前11个月汽车以旧换新超1120万辆，其中新能源汽车占比约60%，全年以旧换新规模预计1800亿元，新能源车购税优惠延续，超2万亿销售额对应2000亿以上减免，近4000亿政策支持推动车市超预期增长 [6] - 密集新规划定合规边界推动行业“反内卷”，动力电池“零容忍”国标、自动驾驶数据监管等新规出台，2025年5月行业协会倡议反对无序价格战，12月市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南》征求意见稿以规范价格行为 [7] 行业供需与特点 - 2025年汽车产销再创历史新高，分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，新能源汽车成为增长核心引擎，产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2% [8] - 汽车出口达到832.24万辆，同比增长30.1%，其中新能源汽车出口达343万辆，同比增长174% [8][15] - 市场竞争升级，市场集中度提高，销量前三的比亚迪、上汽、吉利市场份额合计达36.6%，销量前15名企业合计销量3174.1万辆，占据中国车市销量的92.3% [10][12] - 价格竞争加剧，2025年前三季度有260款车型官方宣布降价，平均降幅达11.2%，全年预计300款车型参与官降，行业利润率4.1%，低于下游工业企业5.9%的平均水平，2025年12月销售利润率仅为1.8% [11] - 行业整合出清加速，通过产线调整（如上汽、广汽、东风关闭产线）和企业并购（如吉利完成极氪私有化）实现洗牌，哪吒汽车于2026年6月进入破产重整程序 [11] - 车企出海加速进入“在地化”生产阶段，如比亚迪、长城在泰国建厂，零跑借助斯特兰蒂斯西班牙工厂生产，小鹏与奥地利工厂合作，比亚迪在欧洲建立完整产业链体系 [16] - 智能化升级进入“全民智驾”元年，2025年前三季度L2级辅助驾驶乘用车新车渗透率达64%，预计年底升至66.1%，2025年1至11月搭载NOA功能的乘用车累计销量达321.9万辆，占上险量的15.1%，较2024年提升5.6个百分点 [19] 2025年车企债券融资与财务表现 债券发行与存续情况 - 2025年汽车制造行业共5家主体发行35只债券，规模合计610.2亿元，其中比亚迪和吉利汽车发行规模较大，分别为200亿和234.2亿，发行的债券中科创债规模合计433亿元，占比超七成 [3][20] - 截至2026年1月末，11家主体有存续债券余额，规模合计920.12亿元，集中于三年内到期，2026年以内到期规模占比超三成，行业尚存违约债，华晨汽车集团规模较大为172.00亿元 [3][20] - 发债企业主体评级均为AAA（AAAsti）级，2025年以来存续债主体均无信用级别或展望调整，行业整体信用水平稳定 [3][21] 财务指标分析 业务与盈利能力 - 样本企业营业收入持续增长，2022-2024年及2025年前三季度合计分别为2.73万亿元、3.21万亿元、3.52万亿元和2.63万亿元，但“价格战”下净利润普遍承压，2025年前三季度净利润合计554.28亿元，同比下降30.47% [4][25] - 多数上市车企2025年呈现亏损状态，乘用车中仅长城汽车和上汽集团净利润为正（约百亿），北汽新能源预计亏损43.5-46.5亿元，广汽集团预计亏损80-90亿元，商用车中北汽福田预计盈利13.3亿元（增长1551%），东风轻商预亏约4亿元 [25][29] - 样本企业毛利率维持在12%左右，但净利率均值下降到-3.5%，盈利能力分化显著，众泰汽车毛利率与净利率剪刀差高达74%，其销售、管理、财务三费合计2.51亿元，占营收比重59.75% [4][26] 财务杠杆和资产结构 - 样本企业总资产持续增长，2022-2024年末及2025年9月末分别为4.03万亿元、4.45万亿元、4.668万亿元和4.81万亿元，资产结构变化主要体现在固定资产和在建工程增长，2025年9月末合计占总资产比重约19%，与企业产线升级有关 [4][30] - 样本企业资产负债率维持在较高水平，同期分别为64.56%、65.72%、66.69%和66.77%，其中众泰汽车资产负债率高达99.41%，金龙汽车和北汽蓝谷也在80%以上 [4][31] - 样本企业短期债务占全部债务比重呈上升趋势，从2022年的62%升至2024年的72%，2025年9月末回归至66%，全部债务资本化比例基本维持在42%-43%水平 [4][33] 流动性与偿债能力 - 样本企业经营活动现金流2025年前三季度为1931.72亿元，同比下降1%，其中广汽、东风汽车等呈现净流出状态，投资活动现金净流出明显增加，2025年前三季度达2576.01亿元，主要来自比亚迪（流出1275.71亿元），筹资活动现金流2025年前三季度有小幅净流入360.48亿元 [4][34] - 车企普遍利息负担不大，EBITDA对利息费用形成较好覆盖，流动比率和现金比率略有下行但仍处较好水平，样本企业平均流动比率为103%（10家低于100%），平均现金比率为43%（7家低于40%，海马、曙光、众泰低于20%） [4][35] 2026年汽车制造行业发展与信用展望 行业发展展望 - 预计2026年汽车产销高位稳增，总销量达3475万辆，微增1%，新能源汽车仍是核心驱动力，销量有望突破1900万辆，同比增长15.2%，但渗透率增长斜率可能放缓 [38] - 车企出海机遇与挑战并存，出口预计740万辆，同比增长4.3%，模式将从产品出口深化为“海外生产+生态出海”，但面临贸易保护主义、地缘政治等挑战 [39] - 汽车智能化节奏加速，L2级辅助驾驶渗透率有望进一步提升并下沉至10万元级车型，L3级自动驾驶试点范围或拓展，Robotaxi服务可能进入推广阶段 [40] - 市场竞争从“价格战”深化为“价值战”，行业整合加速，头部企业凭借规模、技术等优势夯实根基，落后产能出清将成为利润修复关键路径 [40][41] 行业信用展望 - 预计2026年市场竞争仍将激烈，行业信用分化进一步加剧，“强者恒强、弱者淘汰”格局持续巩固 [42][43] - 头部企业将凭借规模效应、技术优势和畅通融资渠道，持续优化资本结构和财务状况，信用优势进一步巩固 [43] - 依赖合资、转型滞后的传统车企仍面临转型挑战，若高端化突破艰难或转型不及预期，可能影响盈利能力和现金流，从而影响信用水平 [43] - 尾部企业（中小车企、边缘车企）受盈利下滑、现金流紧张、债务负担重、融资渠道窄等因素影响，信用风险将持续暴露，部分企业将面临淘汰、并购重组或债务违约 [43]