核心观点 - 欧洲最大资产管理公司东方汇理（Amundi）正在减少对美元资产的投资，将重心转向欧洲和新兴市场，并警告若美国政策不变，美元将继续走弱 [2] - 该决策基于对美国经济结构性放缓、财政与货币政策困境、以及美元资产属性发生根本性转变的深度分析，认为美元资产正从“稳定器”转变为“波动放大器” [2][3][5][11][12][14] 美国经济前景与结构性风险 - 预测2026年美国实际GDP增速将显著放缓至1.6%，远低于2023-2024年近3%的水平，减速由结构性因素驱动 [3] - 私人需求枯竭：高利率滞后效应与通胀侵蚀实际购买力，导致消费引擎熄火 [3] - 财政刺激边际效用递减：高赤字对增长拉动减弱，更多体现为通胀压力和债务利息负担 [3] - 政策不确定性：除AI外的企业资本开支因关税政策阴晴不定而受压制，投资意愿下降 [3] 美元资产属性与市场行为的根本转变 - 美元资产的双重优势（增长优势和息差优势）正在同时消退 [4] - 美元与美股、美债的相关性发生根本性逆转：过去美股下跌时美元因避险属性上涨，提供对冲；现在因对美国财政可持续性的担忧，美元与风险资产同向波动 [5] - 当美国国债遭遇抛售（收益率上升）时，美元并未走强，反而因信用担忧走弱，美元成为投资组合波动率的放大器 [5] - 过去52周内，美国市场出现股、债、汇“三杀”的情况达7次，失去稳定性 [11] - 美债属性发生质变：从“无风险资产”变为“包含通胀风险和信用风险的风险资产” [12] - “美债跌、美元跌、美股跌”的同向波动，剥夺了美元资产作为投资组合“稳定器”的功能 [14] 东方汇理的“七大确信”与资产配置策略 - 关税与财政的代价：预计美国GDP降至1.6%，通胀压力上升，看空美元资产 [6] - 地缘政治风险多元化：世界更加分裂，供应链重组，减持美元资产以规避其作为地缘武器的副作用 [6] - 资产配置微调：适度偏向风险资产，在通胀保护下进行，配置黄金和商品以对冲美元信用风险 [6] - 债券市场的转折点：偏好欧洲信贷和新兴市场债券，做空美债，因美债期限溢价不足，资金流向高实际收益率区域 [6] - 股票的行业选择：关税影响驱动行业轮动，规避受关税冲击的美国进口依赖型企业 [6] - 印度与新兴市场赢家：增配供应链重组（“友岸外包”和“近岸外包”）的受益者，资金从美国流出 [6] - 实物与另类资产：持续多元化，实物资产是法币贬值周期的最佳替代品 [6] 市场表现与深层结构性变化 - 过去12个月，标普500指数上涨14%，但自2025年1月见顶以来，美元兑一篮子广义货币汇率已下跌十分之一 [8] - 以外币（如欧元）计价时，美国资产表现很差，例如以欧元计价的美股在过去一年里几乎没有上涨 [8] - 2025年4月特朗普宣布关税后，投资者逃离美国资产，导致债券、股票和货币价值全线下跌 [10] - 金价飙升至约5000美元，一年内上涨约75%，显示投资者正用黄金保护自己免受美元贬值等尾部风险影响 [11] - 全球金融体系底层代码被重写，“美国例外论”在金融层面面临终结 [11] - “财政主导”证伪了旧有假设：当美国联邦债务利息支出超过国防预算并逼近社会保障支出时，美联储已丧失通过加息独立抑制通胀的能力 [11] - 激进关税政策与维持美元霸权存在数学上的不可能：美国试图缩减贸易逆差，将导致全球美元流动性池枯竭，无人为美国每年数万亿财政赤字买单，最终引发通胀或挤出实体投资，对美元汇率和资产估值是灾难性的 [14] - 美国市场呈现危险的K型撕裂：顶层AI与科技巨头维持高估值和名义GDP增长，掩盖宏观疲软；底层传统行业和中小企业（标普493）正被高利率和通胀绞杀 [14]