债市近期表现与关键点位 - 2月9日，10年期国债收益率下破1.8%关口，最低触及1.793%，为2025年11月以来首次 [1] - 自1月7日1.9%附近的高点以来，10年期国债收益率已累计下行约10BP（基点） [1][2] - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.14%报112.730元，10年期主力合约涨0.06%报108.490元，5年期主力合约涨0.08%报106.025元，2年期主力合约涨0.04%报102.484元 [2] 期限利差变化与超长债走势 - 近期30年期国债收益率下行加快，与10年期国债的背离态势减弱，期限利差在收窄 [1] - 上周“25超长特别国债06”收益率累计下行2.6BP，10年期与30年期国债的期限利差已收窄至43BP以内 [2] 债市回暖的驱动因素 - 权益市场和大宗商品市场波动较大，为债市提供了避险支撑，凸显其配置价值 [1][3] - 今年1月我国制造业PMI降至49.3%，再次落入荣枯线以下，基本面偏弱提升了对增量政策的预期 [3] - 央行持续释放暖意，市场对宽货币博弈升温 [1] - 国有大行持续买入是助推10年期以内国债走强的重要力量之一，截至2月6日，国有大行累计净买入10年期国债活跃券“25附息国债16”规模达993亿元 [3] 机构行为与市场博弈 - 春节前后，债市多空双方都在增加筹码，大行持续买入是重要多头力量 [3] - 在去年10月央行宣布重启国债买卖之前，大行就已持续净买入3年期以内短债累计过万亿元，高于近3个月央行公布的累计2000亿元的净买入规模 [3] - 市场关注银行加大买债力度的信号，包括年末指标考核后的仓位回补、票据利率预示信贷“开门红”不及预期、存单利率走低显示不缺负债缺资产等 [4] 宽货币预期与政策观察 - 市场主要在博弈节后的降息预期 [2] - 1月央行表态“今年降准降息还有一定的空间”，并在行动层面进行结构性降息、净买入国债规模翻倍至1000亿元、上周连续两日进行14天期逆回购操作（金额总计6000亿元） [7] - 本次1年再贷款利率下调至1.25%，是2024年7月以来首次低于7天逆回购利率，结构性降息领先于总量降息 [7] - 有观点认为，随着一季度定存大量到期，银行息差压力缓释，逆回购利率调降窗口也将打开 [7] - 去年12月后，不同期限的AAA级同业存单利率处于稳健下行趋势，未来2～3个月内政策利率降息是可以期待的 [7] 后续关注点与潜在干扰 - 节前债市表现预计整体偏强，机构持券过节意愿较强将对行情起到支撑作用 [6] - 主要干扰因素或转向基本面和股债跷跷板效应，本周即将披露的1月CPI和PPI等通胀数据是市场关注的焦点 [1][8] - 股市节前躁动和通胀担忧或是债市收益率下行的主要阻力 [8] - 债市空方逻辑主要在债券供给担忧、超长债相对估值走高等 [8] - 从已披露的发行计划来看，2月地方债供给合计规模接近7700亿元，其中专项债发行计划高于1月，且因春节假期因素，交易日平均供给压力可能更高 [8]