公司概况与市场地位 - 公司为杭州甘之草科技股份有限公司，于2026年1月27日向港交所主板递交上市申请 [1] - 公司以“中药六君子汤”为寓意组建，从一张餐巾纸药方起步，现已成长为中国线上中医诊疗赛道的“领头羊” [1][2] - 按2024年收入计算，公司在中国在线中医药综合服务市场的份额为4.9%，位居第一；在线上中医诊疗服务细分市场的份额高达16.7% [1][2] - 当前线上中医药综合服务市场前五大服务商合计份额为10.7%，公司一家的市场份额接近第二到第五名的份额之和 [2] 商业模式与业务构成 - 公司商业模式为用数字化手段打通中医从“看病”到“拿药”再到“日常养生”的全环节 [2] - 业务始于专注于服务医生的在线平台“甘草医生”，用于患者管理、复诊、开方、随访 [3] - 向上游延伸自建药房，把控从药材源头到煎配的全流程，构建供应链，形成“诊”与“药”的线上闭环 [3] - 2016年推出线下“甘草国医馆”，实现线上线下互补 [3] - 推出面向中小中医馆的SaaS系统“甘草云管家”，管理挂号、病历、药库，并对接供应链 [3] - 推出“甘之颐”品牌养生产品，涵盖山楂条、艾灸贴、养生茶等“药食同源”消费品，延伸至日常消费 [3] - 整个模式依靠AI辅助诊疗系统“轩岐问对”和智慧药房等技术串联 [3] 财务表现与增长 - 公司收入从2023年的6.03亿元人民币增长至2024年的6.90亿元人民币 [4] - 2025年前9个月实现收入5.55亿元人民币 [4] - 收入增长得益于商业模式跑通及所处市场快速膨胀，中国线上中医药综合服务市场规模从2019年的27亿元激增至2024年的130亿元 [5] - 线上中医诊疗服务始终是公司基本盘，报告期内收入占比超过70%，但其份额已从早期的85.3%逐渐下降至70.1% [6] - 面向中医机构的SaaS及供应链服务收入占比从7.2%提升至12.5% [6] - 面向消费者的中医药大健康产品收入占比从2.7%增长至8.5% [6] 盈利能力与成本结构 - 2023年、2024年，公司分别实现净利润187.5万元、1015.6万元人民币，但2025年前9个月录得123.5万元人民币的亏损 [6] - 主力业务线上中医诊疗服务的毛利率维持在22%~24% [6] - 线下国医馆的毛利率在6.7%~13.4% [6] - 中医药大健康产品的毛利率较高，2025年前9个月达到58.0%，推动公司综合毛利率从22.8%提升至27.0% [6] - 2025年前9个月录得亏损，主要源于销售及分销开支大幅增加，该期间此项费用同比上涨约45%，达到7001.6万元人民币 [6] 现金流与运营指标 - 2023年和2024年经营活动产生了现金净流入，但2025年前9个月转为小幅净流出 [7] - 公司现金及现金等价物余额从2024年末的4877.4万元人民币下降至2025年9月末的1133.2万元人民币 [7] - 截至2025年9月，公司平台注册医师数量超过13万名 [7] 资本运作与估值变化 - 2023年之前鲜有外部资本介入，此后步伐加快 [8] - 2023年2月外部资本首次进入，创始人许志良以33.87万元转让当时5%的股权，对应投前估值为677.5万元人民币 [8] - 2024年12月，投资机构杭州星陀以1400万元进行增资，同时许志良向其转让2%股份，套现1600万元人民币 [9] - 2025年，普华中小、杭州泽蒙等机构相继注资 [9] - 2026年1月，公司在完成股改后一周内引入财通系、金华国资背景机构及恒生电子旗下投资平台等多家知名投资方，合计资金近6000万元人民币 [9] - 公司估值从2023年初不足700万元人民币飙升至超过16亿元人民币，增幅为240倍 [9] - 创始团队及核心持股平台在2024年12月签署《一致行动协议》，合计控制公司约82.1%股权 [9] 关联交易 - 报告期内，公司向由许志良控制的“汉库国际”租赁物业用于日常运营，2024年前9个月和2025年前9个月，分别支付租赁费用75万元与102.6万元人民币，另分别支付水电及物业管理费31.9万元与45.2万元人民币 [9] - 截至2024年9月30日，公司向许志良控制的“汉库医学”、“汉库医药”提供贷款，金额分别为400万元、150万元人民币 [10] - 截至2025年9月30日，公司对“汉库医学”、“汉库医药”的应收款项余额分别为588.1万元、150万元人民币 [10]