核心观点 - 强生创新药业务在2025年展现了显著的韧性，尽管其明星产品Stelara因专利到期（LOE）销售额大幅下滑，但该业务仍实现了整体增长，这主要得益于其他关键产品的强劲表现和新产品的贡献 [9] - 公司预期创新药业务在2026年及中长期将继续增长，尽管将面临更广泛的专利到期挑战，但广泛的管线组合和持续的新产品上市有望抵消这些不利影响 [7][9] 2025年创新药业务表现 - 2025年，强生创新药业务销售额按运营基础（剔除汇率影响）计算增长5.3%，达到604亿美元；按有机基础计算增长4.1% [1] - 该业务首次实现全年销售额突破600亿美元，并在2025年连续三个季度销售额超过150亿美元 [2] - 业务增长主要由Darzalex、Tremfya和Erleada等关键产品因市场增长和份额提升而实现更高销售额所驱动，同时Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant和Spravato等新药也贡献显著 [3] - 增长部分被Imbruvica销售额下降以及Stelara和Zytiga面临的仿制药/生物类似药竞争所抵消 [3] - 2025年，该业务有13个品牌的销售额实现了两位数增长 [2] 关键产品具体表现 - 多发性骨髓瘤药物Darzalex在2025年销售额同比增长23.0%，达到143.5亿美元 [6] - 银屑病关节炎药物Tremfya在2025年销售额同比增长40.5%，达到52亿美元 [6] - 前列腺癌药物Erleada在2025年销售额同比增长19.2%，达到35.7亿美元 [6] - 免疫药物Stelara因专利到期，2025年销售额下降41.3%，至60.8亿美元 [4] Stelara专利到期的影响 - Stelara的专利到期在2025年对创新药业务增长造成1110个基点的负面影响，对公司总收入增长造成620个基点的负面影响 [4] - 强生于2025年在美国失去Stelara的专利独占权，安进、梯瓦、三星Bioepis/山德士等公司于同年推出了Stelara的生物类似药 [5] - 若剔除Stelara的影响，强生2025年总收入实现了两位数增长 [5] 未来展望与预期 - 对于2026年，公司预期创新药业务增长将加速，尽管Stelara专利到期的影响将更加显著 [7] - 2026年的增长预计将由Darzalex、Tremfya、Spravato、Carvykti和Erleada等关键产品，以及Rybrevant联合Lazcluze（用于非小细胞肺癌）和Caplyta（用于重度抑郁症）等新上市产品驱动 [7] - 公司预计新产品在2026年的贡献将比2025年更显著，因公司在2025年获得了Inlexzoh和Imaavy (nipocalimab)等新产品的批准 [7] - 公司预期创新药业务在2025年至2030年间将以5%至7%的复合年增长率增长 [7] - 2026年，除了Stelara，公司预计Simponi和Opsumit也将因专利保护到期而开始受到仿制药冲击 [8] 行业竞争格局 - 免疫学和肿瘤学是强生的关键治疗领域 [10] - 在肿瘤学市场，其他主要竞争者包括诺华、阿斯利康、艾伯维、安进、默克、百时美施贵宝、罗氏和辉瑞 [10] - 在免疫学领域，艾伯维、安进、赛诺菲、阿斯利康和辉瑞占据强势地位 [11] 股价表现与估值 - 过去一年，强生股价上涨55.6%，表现远超行业18.0%的涨幅 [12] - 从估值角度看，公司股票目前基于远期市盈率的交易倍数为20.63倍，高于行业平均的18.76倍，也高于其自身五年均值15.65倍 [14] - 过去30天内，市场对强生2026年的每股收益共识预期从11.48美元上调至11.54美元，对2027年的预期从12.24美元上调至12.40美元 [16] - 过去60天内，2026年全年（F1）和2027年全年（F2）的每股收益共识预期修订趋势分别为+0.52%和+0.81% [17]