公司近期业绩与市场表现 - 百时美施贵宝于2026年2月5日公布了强劲的2025年第四季度业绩，并因此强化了近期展望，业绩公布后股价上涨7.6%，收于61.99美元，接近其52周高点63.33美元 [2] - 公司股价在过去三个月内飙升31.2%，表现远超行业11.9%的增幅，同时也跑赢了板块和标普500指数 [3][6] - 这一持续上涨帮助恢复了此前谨慎投资者的信心，他们现在似乎对公司克服成熟产品仿制药侵蚀的能力更有信心 [6] 增长产品组合表现 - 增长产品组合是公司第四季度盈利和收入超预期的驱动力，该组合收入在第四季度增长16%，达到74亿美元，占当季总收入的59% [7] - 明星免疫肿瘤药物Opdivo是该组合的主要收入来源，第四季度销售额为27亿美元，同比增长9%，增长源于新适应症的标签扩展以及在一线非小细胞肺癌领域的市场份额持续增长 [8] - 与默克共同开发的贫血药物Reblozyl是主要增长动力，年化销售额现已超过20亿美元 [11] - CAR-T疗法药物Breyanzi第四季度销售额飙升49%，年化销售额已超过10亿美元 [12] - 心血管药物Camzyos表现良好，收入增长59%，达到3.53亿美元 [12] - 新获批的精神分裂症药物Cobenfy在2025年销售额达到1.55亿美元 [13] - 皮下注射剂型Opdivo Qvantig的获批进一步强化了公司的免疫肿瘤产品线，在美国所有获批的肿瘤类型中初始使用情况良好 [10] - 肿瘤药物Opdualag销售强劲，在美国一线黑色素瘤治疗中仍是标准疗法 [10] 成熟产品组合面临挑战 - 公司的成熟产品组合持续面临仿制药竞争的压力，主要影响Revlimid、Pomalyst、Sprycel和Abraxane等产品，该组合收入在2025年第四季度和全年均下降15% [15] - 成熟产品组合在2025年482亿美元的总收入中占45%，管理层预计该组合在2026年将下降约12-16% [17] - 尽管抗凝血剂Eliquis的需求有所增长，但被成熟产品组合其他部分持续的仿制药影响以及美国政府对渠道回扣提高所抵消 [16] - Eliquis销售额预计将在2026年增长10%至15%，这得益于持续的全球需求增长，该指引包含了近期降价的影响 [17] 公司合作与定价协议 - 公司近期与美国政府达成定价协议，自2026年1月1日起将免费向Medicaid供应Eliquis，并捐赠超过7吨的Eliquis活性药物成分以增强供应链韧性 [18] - 该协议还涵盖Sotyktu、Zeposia和Orencia SC等其他几种药物，将以80%的折扣提供给现金支付患者 [19] - 2025年，公司与BioNTech就后者的在研双特异性抗体pumitamig在全球多个实体瘤类型中进行共同开发和共同商业化合作 [22] - 一项针对局部晚期或转移性三阴性乳腺癌患者的全球随机II期研究中期分析显示，pumitamig联合化疗在肿瘤活性和安全性方面表现出令人鼓舞的结果 [22][23] 研发管线与未来增长潜力 - 公司预计将在2026年下半年报告六款有前景候选药物的关键注册数据，包括milvexian、admilparant、iberdomide、mezigdomide、arlo-cel和RYZ101 [20] - 公司通过收购Orbital Therapeutics获得了其临床前RNA免疫疗法候选药物OTX-201以及专有RNA平台，以扩充自身管线 [21] - 新药潜在获批和现有药物的标签扩展将进一步使收入来源多样化，即将到来的管线数据读出是重要的近期催化剂，可能加强增长产品组合的长期增长前景 [28] 成本控制与财务目标 - 公司在2025年实现了约10亿美元的成本节约，并有望在2026-2027年实现剩余的节约，目标是到2027年底实现20亿美元的年化成本节约 [29] - 因此，预计2026年运营费用将下降，支持利润率扩张 [29] 财务估值与预期 - 根据市盈率，公司目前估值较低，股价目前交易于10.16倍远期市盈率，高于其8.42倍的历史均值，但低于大型制药行业18.76倍的水平 [24] - Zacks对2026年每股收益的共识预期在过去七天内从6.08美元上调至6.13美元，对2027年的预期同期微升至5.92美元 [25] - 管理层预计2026年收入在460亿至475亿美元之间，低于2025年的482亿美元，反映了成熟产品销售持续面临的压力 [30]