基金业绩与比较基准 - 截至2025年12月31日，Baron Financials ETF®（BCFN）在第四季度净值下跌2.22%，同期FactSet全球金融科技指数下跌7.19%，而MSCI美国金融指数上涨2.07% [2] - 自成立以来，该基金年化回报率为10.21%，同期FactSet全球金融科技指数年化回报率为2.55%，MSCI美国金融指数年化回报率为11.97% [2] - 过去一年，基金回报率为0.91%，而MSCI美国金融指数和S&P 500指数分别上涨15.23%和17.88% [3] - 过去三年，基金年化回报率为16.52%，超过FactSet全球金融科技指数的10.55%，但低于MSCI美国金融指数的19.82% [3] 基金结构变更与投资策略 - 2025年12月15日，该产品从共同基金转换为交易所交易基金（ETF），名称由Baron FinTech Fund变更为Baron Financials ETF，转换基于投资者对ETF税收效率和交易灵活性的偏好 [4] - 投资策略保持不变，继续采用增长型投资方法，投资于金融和金融相关公司，寻找具有长期增长跑道、可持续竞争优势和优秀管理团队的公司，并在估值有望五年内翻倍时买入 [5] - 投资范围包括：具有独特竞争优势和卓越增长前景的银行、保险公司、资产管理公司等金融机构；以及支付业务、金融交易所、数据提供商等促进金融交易的金融相关公司 [5] - 所有持仓的共同点是通过技术和数据更好地服务客户，并在庞大的全球金融服务市场中实现高于平均水平的增长 [5] 第四季度市场环境与基金表现归因 - 2025年第四季度，在关税影响缓和、企业盈利稳健以及持续货币宽松的支持下，股市从4月8日的低点持续反弹，大多数指数温和上涨 [6] - 大型科技股继续领跑市场，“七巨头”在第四季度回报率为3.6%，贡献了S&P 500指数2.7%涨幅的近一半，医疗保健和通信服务板块领涨大盘 [6] - 基金在第四季度跑赢了FactSet全球金融科技指数，但落后于MSCI美国金融指数和S&P 500指数 [7] - 相对于金融指数表现不佳的部分原因是基金在银行板块的敞口较低，银行是该指数中权重最大的行业（38%权重），也是该期间表现最好的行业（上涨8.1%），基金平均仅6%的银行权重导致季度相对表现损失近2个百分点 [7] - 在“领导者”公司表现优于“挑战者”公司（前者持平，后者下跌6.3%）的时期，基金对“挑战者”公司的过度配置也拖累了相对于金融指数的表现 [7] - 相对于S&P 500指数表现不佳，主要由于银行板块敞口低，且未投资于医疗保健、Alphabet和半导体公司 [7] 行业与个股表现详情（拖累项） - 在资本市场板块，对数字经纪平台Robinhood Markets, Inc. (HOOD)的过度配置以及对全球投资银行Houlihan Lokey, Inc. (HLI)的独特配置拖累了相对于金融指数的表现 [8] - Robinhood股价在第四季度下跌21.2%，部分原因是客户参与度（尤其是加密货币交易）有所软化，以及加密货币价格回调，比特币当季下跌23.5% [8] - Houlihan Lokey股价下跌源于宏观经济状况改善和利率下降导致的重组活动放缓，但其并购和估值咨询业务（占业务四分之三以上）在最近一个季度推动了24%的税前利润增长 [8][9] - 财产与意外险（P&C）软件供应商Guidewire Software, Inc. (GWRE)股价下跌，因更广泛的软件行业因对AI去中介化的担忧而承压 [10] - 在信息服务板块，保险数据和分析供应商Verisk Analytics, Inc. (VRSK)的亏损抵消了该板块过度配置带来的正收益，其股价因预期短期收入减速、对P&C保险定价趋势的担忧以及全行业对AI的广泛担忧而下跌 [10] 行业与个股表现详情（贡献项） - 基金在表现落后的保险板块配置不足，部分抵消了上述拖累，该板块因行业定价疲软导致增长放缓和股价表现疲弱 [11] - 基金内部在当季有多个亮点，包括Neptune Insurance Holdings Inc. (NP)上涨45.9%，Clearwater Analytics Holdings, Inc. (CWAN)上涨34.2%，Jack Henry & Associates, Inc. (JKHY)上涨23.0%，Capital One Financial Corporation (COF)上涨13.2%，Fair Isaac Corporation (FICO)上涨13.0%，以及Accelerant Holdings (ARX)上涨10.1% [11] - Fair Isaac Corporation (FICO)是专注于预测消费者行为的数据和分析公司，贡献了业绩，公司公布了强劲的季度财报和2026财年指引，预计每股收益增长28%，并推出了新的抵押贷款直接许可计划 [12] - 领先的评级机构和数据提供商S&P Global Inc. (SPGI)贡献了业绩，公司公布了强劲的第三季度业绩并提高了全年财务指引，受益于债务发行增加、股市上涨以及对其软件和数据服务的弹性需求 [13] - 社区银行和信用合作社技术解决方案领先提供商Jack Henry & Associates, Inc. (JKHY)贡献了业绩，股价因公司公布超预期的季度业绩并提高财务指引而上涨，当季调整后收入增长9%，每股收益增长21% [14] 主要拖累个股分析 - 拉丁美洲领先的电子商务市场和金融科技提供商MercadoLibre, Inc. (MELI)因对竞争和利润率压力的担忧而拖累业绩，巴西竞争加剧，同时投资者开始对由智能体AI驱动的商务带来的新兴风险进行折价 [17] - 财产与意外险（P&C）软件供应商Guidewire Software, Inc. (GWRE)股价在当季下跌，公司已与美国第五大保险公司Liberty Mutual（直接承保保费450亿美元）签署了一项为期10年的里程碑协议，将其整个ClaimCenter本地部署迁移到云端并在云端采用PolicyCenter [18] - 公司相信Guidewire将成为全球2.5万亿美元P&C保险行业的关键软件供应商，占据其150亿至300亿美元总可寻址市场的30%至50%，并产生40%以上的利润率 [18] 投资组合结构 - 截至2025年12月31日，基金持有43个头寸（剔除小于1%的头寸后为32个），前10大持仓占净资产的43.8%，前20大持仓占73.3%，国际股票占净资产的10.9% [19] - 持仓的市值范围在10亿美元至6860亿美元之间，中位数为348亿美元，加权平均为1434亿美元 [19] - 基金持仓被分为七个行业：资本市场占净资产31.7%，信息服务占20.7%，支付占17.4%，金融软件占12.5%，银行占8.2%，保险占7.7%，其他金融占1.5% [20] - 相对于MSCI美国金融指数，基金在信息服务、资本市场、金融软件和支付板块超配，在银行和保险板块显著低配，在其他金融板块基本为市场权重 [20] - 基金持仓还分为“领导者”和“挑战者”，“领导者”占净资产的75.6%，“挑战者”占24.2% [21] 近期交易活动（买入） - 第四季度主要净买入包括：摩根士丹利（MS），净买入119.05万美元；Capital One Financial Corporation (COF)，净买入50.81万美元；The Charles Schwab Corporation (SCHW)，净买入20.13万美元 [25] - 基金投资了全球领先的投资银行和财富管理公司摩根士丹利，其业务已成功多元化，财富和投资管理业务共同管理着9.3万亿美元的客户资产，2025年积累了超过3500亿美元的净新资产，第四季度净流入率为7% [25] - 基金参与了私人洪水保险领先承保商Neptune Insurance Holdings Inc. (NP)的首次公开募股，该公司利用专有承保模型和易用技术，使第三方保险代理人能够向客户提供洪水保险 [28] - Neptune在美国洪水保险市场提供私营市场替代方案，近期季度超过80%的新业务销售来自非强制性购买，公司已签约超过8万家保险机构使用其产品，保单数量增长至26万份 [29][30] - 基金增持了上一季度新增的Capital One Financial Corporation，并增持了The Charles Schwab Corporation，后者正受益于积极的盈利修正、利润率扩张以及在偿还几乎所有高成本资金后更高的资本回报 [31] 近期交易活动（卖出） - 第四季度主要净卖出包括：Guidewire Software, Inc. (GWRE)，净卖出82.71万美元；Interactive Brokers Group, Inc. (IBKR)，净卖出82.51万美元；Shopify Inc. (SHOP)，净卖出81.37万美元 [32] - 减持了Guidewire Software以管理对波动较大的软件板块的敞口，减持了Interactive Brokers Group和Shopify Inc.，以在基金其他部分投资于预期回报更好的标的 [33] - 卖出了Intapp, Inc. (INTA)以减少软件敞口并为更高确信度的投资想法提供资金，卖出了CoStar Group, Inc. (CSGP)，原因是尽管投入巨大，但Homes.com成功有限 [33] - 在第二季度出售了大部分Fiserv, Inc. (FISV)头寸后，本季度在盈利大幅重置后清算了剩余头寸，利用收购乐观期卖出了BILL Holdings, Inc. (BILL)的小头寸，因其执行情况参差不齐且终端市场竞争日益激烈 [33] 宏观经济与行业展望 - 宏观经济环境总体健康并支持增长，大型银行在第四季度财报电话会议上指出消费者和企业具有韧性，JPMorgan Chase的CFO表示尽管消费者情绪疲弱，但其数据趋势与历史常态基本一致，未看到恶化 [34] - 12月失业率为4.4%，处于历史相对低位，支付量表现良好，增长7%，金融市场接近历史高位，正产生财富效应，有助于刺激支出，信贷趋势保持稳定 [34] - 2026年开局具备建设性财政政策和更宽松货币政策的顺风，来自《One Big Beautiful Bill》的减税措施可能带来数千亿美元的财政刺激，通胀继续降温，12月核心消费者价格指数增长2.6%，创四年新低，使美联储得以保持宽松周期 [35] - 近期趋势最积极的领域包括：美国银行正受益于资本要求降低、消费者金融保护局监督缩减、杠杆贷款指引撤回以及更宽松的并购审查等放松管制形式，此外，收益率曲线陡峭化应会提高净息差，而持续的经济增长应会提振贷款活动并抑制信贷损失 [39] - 资本市场全面开放，债务发行、股票发行和并购交易量处于高位，利率下降、股价上涨和企业信心改善推动了对交易的乐观展望，这应有利于咨询公司、评级机构和另类资产管理公司 [39] - 利率下降和联邦对住房的支持应会推动抵押贷款发放量的持续反弹，这将有利于抵押贷款发放机构和征信机构 [39] 潜在风险与政治发展 - 政治发展被视为年初的最大风险，为在11月中期选举前促进可负担性，特朗普总统呼吁银行将信用卡利率上限设定为10%，为期一年，并表示支持可能影响信用卡处理的《信用卡竞争法案》 [36] - 随着特朗普总统威胁要提高对几个欧洲国家商品的关税，直到美国被允许购买格陵兰岛，人们对贸易战重新升级的担忧上升 [36] - 美联储的独立性受到威胁，因为司法部对美联储主席杰罗姆·鲍威尔展开了刑事调查，许多人认为这是企图施压美联储更快降息的幌子 [36] - 参议院正在起草立法，为加密货币创建监管框架，这可能会促进数字资产的采用，一些加密货币公司的一个症结点是银行试图禁止向持有稳定币的消费者支付利息，银行认为这会导致存款从银行体系流出并威胁金融稳定 [36]