AI行业估值与前景 - AI公司股价上涨有EPS增长支撑 盈利模式稳定且市场空间广阔 估值提升具备合理性 同时美联储降息对科技股估值产生积极作用 因此当前估值并不过高 [1][12] - 过去三年AI行业资本开支大幅上升 科技公司面临从低资本开支向高资本开支转变的压力 [1][12] - 2026年需重点关注AI公司能否兑现盈利预期 AI的普及将是渐进式 企业需要时间学习并融入运营 若AI无法转化为商业价值可能对市场造成冲击 [3][14] - 对AI趋势持谨慎乐观态度 乐观在于AI是堪比工业革命的持续趋势 谨慎则因当前估值已偏高 应用落地不会一蹴而就 且大型科技公司面临现金流压力 估值进一步扩张空间有限 [3][14] 2026年市场风格与板块轮动 - 2026年市场表现可能更趋分散 科技行业与其他行业之间的差距可能会收窄 而非由科技股独领风骚 投资者应进行均衡布局 [3][14] - 2025年成长风格超额收益已有所收敛 质量风格遭遇逆风 2026年高质量风格有望修复 市场风格或将趋于均衡 投资机会从少数成长板块扩散至更多行业和赛道 [4][15] - 尽管美联储降息 但AI的强劲成长动能掩盖了其他行业增长乏力 随着降息推进 资金配置动力或由高度集中的AI板块向其他行业扩散 大型科技公司现金流盈利能力出现弱化迹象 可能反转科技股一枝独秀的趋势 [4][15] 全球宏观经济与资产配置 - 2026年全球经济或将继续增长 速率可能些许放缓 增长受三大动力支持：AI相关投资延续、全球主要央行宽松周期延续、关税不确定性降低 [5][16][17] - 2025年新兴市场明显跑赢发达市场 为自2017年以来首次出现如此显著的相对优势 [6][17] - 新兴市场跑赢原因包括：美联储降息降低美元资产吸引力并提升风险偏好、各国推出资本市场改革举措、AI产业链在新兴市场高度集聚 预计此优势在2026年有望延续 [6][18] - 过去近20年全球资金持续流入美国 但随着美国与其他主要经济体政策利率逐步收敛 资金流向可能发生变化 部分资产有望重新配置至美国以外的市场 [6][18] - 未来三到五年 全球资产配置会逐步弱化对美元资产的高度集中 转向更多元化布局 美国可能成为未来10年表现相对温和的市场 而新兴市场表现则有机会超越美国 [7][19] 中国经济转型与投资机会 - 可关注中国“转型”契机下的资本市场表现 经济结构转型包括消费形态转型、竞争模式转型（反内卷）与经营模式转型 [8][20] - 消费占中国GDP比重逐步上升 新消费是重要投资方向 年轻群体消费形态转型注重体验与情绪价值 有利于细分市场需求形成 中小盘民营企业在该领域可能带来机会 [8][20] - 房地产已不再是首选配置 进出口对GDP贡献下降 低附加值出口易被替代 但中国出口附加值在提升 高附加值出口增长有助于推动企业盈利 将GDP增长向EPS转化 [8][20] - 反内卷、企业出海与AI等因素有望支持企业盈利改善 2026年A股企业有望迎来更强盈余增长动能 [8][20] - 上市公司盈利对市场表现的影响或将大于经济政策 反内卷措施有望改善PPI推动盈利 上市公司海外营收占比扩大有助于分散来源、稳定盈利并降低波动 [9][21] - 民营经济在友善政策环境下有望扮演更重要角色 对提升中国经济质量贡献增大 且在新质生产力（如汽车制造、电子、AI）方面作用显著 在资本市场占比有望持续上升 [9][21] A股市场配置与外资吸引力 - 历史测算显示 追随短期风格切换的策略在2014—2025年间累计收益显著落后 因此较为均衡的配置有望降低组合波动性 [10][22] - 较优配置应包含长期资产与部分红利型、营收健康的企业 尤其关注科技AI、创新药与稳健型消费企业 [10][22] - 国际经验显示 改善公司治理与提升投资者回馈（分红、回购）有助于吸引外资流入并提升估值 A股股息支付率由约30%提升至约40% 若能持续将增强外资吸引力 [10][22] - 当前外资在A股占比仅为7%左右 仍有上升空间 [11] - 新消费、创新药与AI科技等领域不容忽视 很多突破性成果可能出现在这些领域 除配置长久期资产外 可适度关注代表未来先进生产力的相关资产 [11]