公司上市动态 - 镁信健康于2026年1月16日第二次向港交所递交主板上市申请，联席保荐人为高盛（亚洲）、中金公司、汇丰银行，此前首次申请于2025年6月30日递交，后因超期失效 [1][2] - 首次上市申请时，证监会曾就业务资质合规、数据安全、股权激励、创新业务模式及外商投资负面清单合规性等五大核心问题提出反馈意见 [2] - 分析认为，公司二次冲刺IPO的背景是一级市场融资遇阻及投资方存在退出压力，上市是维持运营和向资本交代的生存选择 [1] 财务表现 - 公司营业收入持续增长，从2022年的10.69亿元增长至2024年的20.35亿元，2025年前10个月营业收入达18.73亿元，同比增长33.88% [2] - 公司持续亏损，2022年至2024年净亏损分别为4.46亿元、2.88亿元、0.76亿元，亏损呈收窄趋势，但2025年前10个月新增亏损3.89亿元，近四年累计亏损逼近12亿元 [3] - 2025年前10个月亏损扩大主要因以股份为基础的付款增加所致，该项开支达3.11亿元，若剔除该因素，调整后净亏损由2024年同期的0.87亿元收窄至0.55亿元 [3] - 销售及分销开支高企，2022年至2024年累计超18亿元，占同期营业收入的41.36%，2025年前10个月该项开支增至7.05亿元，其中营销及推广开支达4.04亿元，近四年累计超16亿元 [3] - 销售及分销开支占营收比重呈下降趋势，2022年至2024年分别为52.1%、45.6%、33.1%，2025年前10个月为37.6% [3] 业务模式与结构 - 公司主打“医+药+险”融合模式，主要业务板块为智药解决方案及智保解决方案 [4] - 2025年前10个月，智药解决方案收入占比高达62.7%，但毛利率仅为10%，而毛利率达82.1%的智保解决方案，同期收入占比仅31.1%，业务结构呈现“低毛利撑规模、高毛利占比低”的特点 [4] - “药转保”模式是智药解决方案的重要组成部分，该模式因将确定发生的用药风险通过保险产品转移，与保险原理相悖，存在合规隐患，已于2024年7月被国家金融监督管理总局叫停 [4] - 分析指出，公司“增收不增利”与商业模式的结构性失衡有关，早期模式若只做简单“连接器”而缺乏真正风控与健康管理价值，会暴露内生短板 [4] 行业竞争格局 - 镁信健康所处医药多元支付赛道竞争加剧，已有平安好医生、轻松健康、思派健康、圆心科技等多家公司深耕“医+药+险”模式 [6] - 平安好医生依托集团保险资源，已实现医险协同规模化发展且盈利，轻松健康以AI技术联动险企推出定制化健康险，用户基数庞大但近期股价波动、盈利增速放缓 [6] - 思派健康上市后股价低迷，圆心科技多次递表未果，印证了该模式的普遍困境 [6] 行业支付结构与挑战 - 中国创新药械支付结构失衡，2024年个人现金支出占比高达49%，基本医保承担44%，商业健康保险仅占7.7%，商保作为“第三支柱”支付功能远未充分发挥 [5] - 尽管政策层面推动商业健康险与医药支付融合，如2025年7月探索增设商业健康保险创新药品目录，但现实中融合仍面临险企缺乏精准医疗风控能力、药企接受度有限、第三方平台难以突破“中间人”局限等多重阻碍 [5] 公司融资与行业前景 - 镁信健康背靠上海医药孵化背景，累计完成七轮融资超31亿元，投资方包括蚂蚁集团等知名机构，但自2022年起融资节奏放缓 [6] - 分析认为，镁信健康的上市成败将成为赛道重要的信心指标，直接影响行业融资热度与估值，未来3-5年赛道将加速洗牌 [6] - 行业发展趋势是从“流量连接”走向“数据赋能”，合规与真正创造医疗支付价值的能力将成为分水岭 [6]