行业核心观点 - 氧化铝市场呈现供应充足、库存高企、价格承压的格局 铝土矿供应宽松且价格弱势为氧化铝成本提供下行支撑 而氧化铝自身高运行产能与持续攀升的库存导致供应压力较大 下游电解铝行业利润高企但对氧化铝需求拉动有限 短期氧化铝价格或将继续低位徘徊 [1][2][3][4] 铝土矿供应与成本 - 国内铝土矿产量增长 1月全国产量达534万吨 同环比均有明显增长 仅山西地区产量同比下降 广西、贵州、河南产量增加 整体矿端供应较为充足 [1] - 氧化铝厂铝土矿库存处于高位 截至上周四库存周增26.4万吨至5815.55万吨 货源充足导致氧化铝厂对铝土矿溢价采购意愿低 铝土矿价格弱稳运行 [1] - 进口铝土矿供应充足且价格走弱 2025年累计进口20053.2万吨 同比增加26.3% 其中自几内亚进口占比达74% 当前几内亚发运稳定 港口铝土矿库存为2491万吨 较前一周回升71.9万吨 进口矿价持续走弱 山东港口几内亚产铝土矿CIF价降至61美元/干吨 [2] - 国内铝土矿现货价格小幅下调 上周山西、河南地区现货价格小幅下调5~10元/吨 [1] 氧化铝生产与供应 - 氧化铝建成产能持稳 截至上周四全国冶金级氧化铝建成总产能保持在11032万吨/年 [2] - 氧化铝运行产能维持高位 截至上周四运行产能为8588万吨/年 周度开工率环比上升0.53个百分点至77.84% 山东开工率持平 河南、山西和广西开工率略升 贵州微降 [2] - 氧化铝产量自高位小幅回落 1月冶金级氧化铝产量为738.56万吨 环比下降1.8% 同比下降2.6% 主要受部分企业检修与环保因素影响 近期因部分氧化铝厂停产检修 周度产量自高位小幅回落 [2] - 氧化铝供应压力较大 总体看氧化铝运行产能仍处在高位 [2] 氧化铝库存与销售 - 氧化铝总库存持续攀升 已达到562万吨 [1][3] - 电解铝厂氧化铝原料库存累积至383.8万吨 储备充足 [1][3] - 在途及站台堆积库存明显增长 氧化铝厂因担心节后价格下跌及下游铝厂主动去库 在节前加快出货 [3] - 上期所氧化铝库存重返累积态势 上周总库存增加4.36万吨至30.88万吨 仓单量增加4.69万吨至21.8万吨 [3] 氧化铝价格与成交 - 氧化铝期价维持震荡整理 去年12月以来最低探底2600元/吨附近 最高反弹至3000元/吨左右承压 [1] - 氧化铝现货价格弱势难改 2月初现货汇总价格暂稳于2646元/吨 较期货小幅升水 [3] - 现货市场有成交但价格分化 上周新疆某铝厂招标采购1万吨 到厂价2920元/吨 广西地区现货成交0.5万吨 出厂价2620元/吨 [3] - 氧化铝价格短期或继续低位徘徊 [4] 下游电解铝需求 - 电解铝产量维持高位 2025年总产量达4501.6万吨 同比增加101万吨 增长2.4% 今年1月产量为379.86万吨 环比变动不大 同比增长2.7% [3] - 电解铝产能利用率接近"天花板" 截至1月底建成产能4621万吨 运行产能4499.6万吨 企业产能利用率维持高位 上周周度产量达到85.9万吨 [3] - 电解铝行业利润高企 因原料氧化铝价格弱势及辅料成本下降 而电解铝价格相对坚挺 1月行业理论平均利润扩张到7000元/吨以上 [4] - 电解铝对氧化铝需求拉动有限 电解铝企业有动力维持高运行产能 但提升空间不大 对氧化铝需求的提振作用有限 [4] 产业链利润格局 - 产业链利润集中在电解铝端的情况加剧 [4] - 氧化铝作为中间品 受有色金属价格剧烈波动的影响较小 更多受自身供需格局主导 [4] - 铝土矿资源充足且价格弱势 使氧化铝的成本下移 [4]