债市情绪与资金面 - 上周债市做多情绪提升，10年期国债收益率下探1.8%关口 [1] - 1月央行通过MLF、买断式逆回购、国债买卖等方式实现1.1万亿元中长期流动性投放，相当于降准0.5个基点，呵护资金面态度明显 [1] - 1月央行国债净买入规模为1000亿元，略超市场预期，并重启14天逆回购对冲春节前需求 [1] - 2月银行间资金面宽松，DR001加权平均利率下降超4BP，至1.27%附近 [1] - 市场对债券供给放量及需求承接不足的担忧逐渐消退 [1] 宏观经济基本面 - 1月制造业PMI走低显示供需缺口仍在走扩 [1] - 基本面存在总量和结构分化、政策拉动和内生动能偏弱的矛盾 [2] - 价格端企稳回升支撑上半年名义增速修复，但需求不足背景下需关注利润分配对下游的挤压 [2] - 需求端需关注全球政策共振对制造业出口的影响，以及内部政策性金融工具、重大项目和积极财政政策的支撑 [2] - 需注意地产端持续下行对居民资产负债表的影响，以及“反内卷”政策带来的短期供给收缩扰动 [2] 政策预期与影响 - 从地方两会信息看，地方2026年GDP增速目标整体下移，且多地将目标调整为区间目标 [3] - 预计全国两会将小幅下调全国经济增速目标，对应增量政策力度相应减弱，广义财政扩张速度大概率放缓 [3] - 增量政策预期下行对节后债市影响偏利多，但中长期宏观政策仍偏积极 [3] 市场行为与节后展望 - 机构“持券过节”有利于节前上涨行情的延续，配置盘是需求端主导，中短久期债券表现较好 [3] - 节后市场驱动将回归基本面，债市波动或加大，关注经济“开门红”预期、假期消费数据、政策预期等 [3] - 节后股市情绪或重回乐观，可能给债市带来扰动，并打破节前的低波动格局 [3] - 年初地方政府债供需改善超预期是本轮债市修复行情的主要驱动 [5] - 在避险情绪惯性回落、春节日历效应及资金面平稳背景下，机构“持券过节”意愿将增强，债市表现可能相对平稳或小幅上涨 [5]