宏观经济与政策环境 - 2025年固定资产投资累计同比下降3.8%，低于市场预期，主要受房地产开发投资同比下降17.2%和基建投资下滑影响 [2] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，创34个月新高，PPI同比下降1.9%，为2024年9月以来最小降幅，显示国内需求逐步改善 [2] - 央行明确2026年降准降息仍有操作空间，并下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元 [4] - 央行1月份通过国债买卖净投放1000亿元，操作力度加大，DR001和Shibor隔夜利率均跌破1.3%，市场资金面保持宽松 [1][4] 房地产市场状况 - 2025年房地产开发投资同比下降17.2%，商品房销售额同比下降12.6%，房地产开发企业到位资金同比下降13.4% [2] - 2025年12月一线城市二手住宅销售价格环比下跌0.9%，已连续9个月下滑，二、三线城市二手住宅销售价格环比降幅有所扩大 [2] - 央行会同国家金融监督管理总局发布通知，将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% [4] 债券市场动态 - 截至1月末，中国债券市场存量规模已超过197.71万亿元，1月债券净融资额为14189亿元，同比小幅回落 [4] - 1月政府债券融资显著回升，其中国债、地方政府债和政策性银行债净融资额分别为4279亿元、7752亿元和1539亿元 [4] - 1月中期票据、短期融资券、公司债等信用债融资为6728亿元，环比、同比均显著增加，而金融债净融资额减少6125亿元，主要因同业存单大幅减少 [4] - 年初各期限国债期货价格企稳回升，节前市场资金面宽松推动价格回升 [1] 投资与制造业表现 - 2025年制造业投资同比微增0.6%，高技术制造业表现亮眼，但整体仍受需求不足与产能利用率偏低的制约 [2] - 四季度GDP平减指数为-0.65%，降幅有所收窄，实体经济利率压力略减 [2] 后市展望与影响因素 - 保险机构“开门红”带动长久期配置需求旺盛，叠加人民币资产避险属性凸显，外资持续流入对长端利率债形成托底作用 [5] - 多地地方债集中发行，债券供给压力对长端利率形成明显压制，股债“跷跷板”效应仍存，权益市场资金虹吸效应将分流债市资金 [5] - 美联储1月议息会议维持利率不变，美债、日债抛售潮引发全球债市波动，其溢出效应将通过情绪传导影响国内长端利率 [5] - 节前国债期货价格将继续企稳回升，节后长端期债市场或呈现震荡整理、波动加大的运行格局 [6]