核心观点 - 市场对公司的认知正经历质的飞跃 从单纯的“盲盒公司”进化为“全球化IP全产业链集团” 估值体系面临彻底切换 具备对标迪士尼、三丽鸥等国际IP巨头的潜力 [1] - 研报预测2026年公司总收入将突破510亿元人民币 经调整净利润达到180亿元人民币 基于供应链主动调控、北美市场深度渗透及IP变现边界实质性拓宽 [1] - 给予其2026年23倍PE 对应目标市值高达4140亿元 [1] 业绩与财务预测 - 预计2026年公司总收入将达到510亿元 经调整净利润为180亿元 同比增长22% [12] - 预计海外收入将在2026年达到250亿元 几乎占据半壁江山 [12] - 2025年上半年 欧洲及其他地区收入同比增长高达729% 达到4.78亿元 [10] - 2024年营业收入为130.38亿元 归属母公司净利润为31.25亿元 2026年预测营业收入为509.55亿元 归属母公司净利润为166.65亿元 [13] 核心IP发展与策略 - Labubu热度回落被定义为“良性出清” 是公司主动调控的结果 旨在通过精细化分层供给挤掉二手市场虚高泡沫 [3] - 2025年下半年公司毛绒产能同比提升了10倍 8月产能突破3000万只 成功引导价格回归理性 [3] - Labubu通过“家族化策略”延展生命周期 对标东京迪士尼的达菲家族 构建IP宇宙 [3] - 2026年1月推出的THE MONSTERS十周年产品覆盖了家族10个IP成员 证明其通过多角色渗透提升单客价值的能力 [3] - 即便热度回调 Labubu的搜索指数依然是KAWS的5倍 与哆啦A梦持平 已从“现象级爆品”平稳过渡为“全球常青IP” [3] - 公司已建立起可复制的工业化IP孵化体系 新IP梯队表现强劲 [5] - 加入仅一年的“星星人”IP 在2025年上半年营收达到3.9亿元人民币 证明公司具备批量制造中型IP的能力 [5] 全球化市场扩张 - 北美市场正成为新的业绩增长极 扩张策略从单点试水转向成熟的“集群化布局” [7] - 北美市场采取了类似苹果和潘多拉的选址逻辑 预估长期开店空间在270至550家之间 [7] - 北美市场有望在2026年贡献135亿元的收入 成为驱动全球增长的关键引擎 [9] - 公司引入了具有CJ集团、乐天背景的Justin Moon以及具有Lovisa、Sunglass Hut等零售经验的本地高管 构建了极具零售基因的组织架构 [9] - 通过“旗舰店+核心店+渠道店”的立体网络 配合2026年门店数量翻倍的计划 [9] - 欧洲市场的扩张侧重于品牌调性建立与文化输出 采取了绑定卢浮宫、蓬皮杜等艺术地标的策略 [10] - 在英国伦敦设立欧洲总部 辐射法国、意大利等核心市场 计划在英国新增包括牛津街旗舰店在内的7家门店 并在欧洲各地拓展20家门店 [10] 产品与业务创新 - 公司正在通过POP BAKERY（甜品）和POPOP（珠宝）两大新业务线 将IP变现延伸至更高频和高客单价的领域 [12] - POP BAKERY通过39至199元的定价切入日常社交场景 POPOP则通过249至2699元的轻奢珠宝提升品牌价值 [12] - 新业务通过与主业的协同引流 进一步挖掘了5000万会员的生命周期价值 [12] - 产品线持续丰富 包括积木(POP BLOCK)、生活方式品牌Hirono小野、BJD可动人偶、文创礼物(POP GIFT)等 [2] 历史发展脉络 - 2021-2025年公司经历了瓶颈与调整期、全球化与品类突破期、生态化延展期 [2] - 渠道方面 国内从打造地标店转向增强互动体验与精细化运营 海外从入驻电商平台、经销为主 发展到自建官网、APP及深入本土化运营 [2] - IP矩阵从Molly、Dimoo、Skullpanda三足鼎立 发展到Labubu全球爆火及星星人等新IP崛起 [2] - 2024年组织架构改革 推进全球化战略目标 [2]