核心观点 - 国信证券首次覆盖力量发展，给予“优于大市”评级，认为公司合理估值区间为人民币1.8-2.0元（约合港币2.03-2.26港元），较2025年2月6日收盘价有15%-28%的溢价空间 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.1亿元、17.0亿元、20.2亿元，对应市盈率分别为10.6倍、8.2倍、6.9倍 [1] 公司概况与股权结构 - 公司是优质的民营综合型煤炭企业，于2012年3月在香港上市 [1] - 截至2025年6月30日，实控人张量持有公司62.96%的股份，其父母张力夫妇持有公司11.33%的股份 [1] - 公司以煤炭产业为主，2024年煤炭业务营收和毛利占比分别约95%、102% [1] 主力矿井经营状况 - 大饭铺煤矿是公司唯一的主力矿井，自2012年投产，产能为650万吨/年 [2] - 截至2024年末，该矿井资源量约3.6亿吨，储量约1.6亿吨 [2] - 矿井煤质优良，属低硫、高灰熔点环保煤炭，售价较高，同时智能化程度高，开采成本较低，盈利能力位于可比公司前列 [2] 煤炭业务扩张计划 - 公司正从单一动力煤生产商向全煤种生产转型，拥有两座在建炼焦煤矿 [1][3] - 永安煤矿设计产能120万吨/年，截至2024年末资源量约2.2亿吨，储量约0.3亿吨，已于2024年11月进入联合试运转，计划2026年达产，其炼焦煤吨煤售价高于行业平均 [3] - 韦一煤矿设计产能90万吨/年，截至2024年末资源量约1.2亿吨，储量约0.15亿吨，计划2026年上半年进行联合试运转，2027年达产 [3] - 2024年8月，公司以增资扩股方式认购南非MCMining 51%的股份，重点开发南非马卡多露天煤矿，该矿煤种为硬焦煤及动力煤，设计产能400万吨/年，2024年11月开工，计划2025年底投产 [3] 非煤矿业发展 - 2025年12月，公司全资子公司Metal Mining与Minenet签订塞拉利昂金红石项目协议，将在50平方公里范围内投资采矿并拥有约80%的矿产品 [4] - 项目分两期建设：一期建3条生产线，年产28万吨重砂矿；二期在条件满足后建2条生产线，年产20万吨重砂矿 [4] - 预计一期投产后可增加毛利约3.3亿元，二期投产后可再增加毛利约2.3亿元，项目预计于2026年9月投产 [4] 财务状况与股东回报 - 公司资产负债率从2013年的68%最低降至2021年的24% [5] - 自2017年起实现常态化分红（年均不少于2次派息） [5] - 2024年公司派发中期分红1次、期末分红1次、特别分红2次，合计分红率为56.6% [5] - 2025年公司已宣派特别分红1次、中期分红1次，合计宣派股息0.085港元/股，对应2025年2月6日收盘价的股息率为4.8% [5]