日本财政与货币政策前景 - 日本自民党在众议院选举中获得超过三分之二的“超级多数”席位，引发市场对日本“再通胀”风险的担忧 [1] - 高市早苗推行的再通胀政策激进程度可能超出市场预期，更激进的财政扩张将考验全球投资者的容忍度 [1] - 推高日本债券收益率的力量很大程度上源于新财政方案带来的巨大不确定性，市场通过推高利率来“惩罚”过度扩张的财政政策 [1][5] 财政状况与政策影响 - 日本执政党承诺探讨将食品消费税从8%降至零，期限两年，该措施预计将使税收每年减少5万亿日元 [4] - 减税措施需经至少两年审议才能实施，甚至可能最终被搁置，且可能伴随限制财政收支恶化的配套措施 [4] - 预计2026和2027财年基本财政赤字占GDP比重将为2%-3%，并延续至2028财年，直至2029财年及之后才会开始逐步下降 [4] 日元贬值与通胀循环 - 牛津经济研究院预计日元弱势将延续至2027年，汇率区间维持在150-160日元/美元 [1] - 日本正处于“贬值”与“通胀”互相喂养的“恶性循环”中，由于央行未认真抗击通胀导致风险溢价扩大，进而导致日元贬值，贬值又推高输入性通胀 [4] - 当通胀接近3%而短期利率仅为1%时，日本央行并未发出“竭尽全力抗通胀”的信号，这种默许态度维持并推高了通胀预期 [5] 债券市场与利率表现 - 2月10日的日本30年期国债收益率为3.50%，较去年同期大幅上涨1.21个百分点 [1] - 当前利率上升的性质属于随通胀失控和主权风险飙升而上升（实际利率在下降），这加剧了市场对日本主权风险的担忧，形成了“财政扩张——通胀预期失控——本币贬值”的恶性循环 [5] 打破恶性循环的可能路径 - 打破当前死结有三条路：央行宣布加息幅度超过通胀以复兴货币公信力；通胀突然下降（但几乎不可能发生）；政府财政立场转向紧缩，减少债券供应 [5] - 后两条路径在当前背景下几乎行不通 [6] 日本央行的政策立场与行动预期 - 日本央行行长植田和男强调“外汇政策属于政府职责”，央行会把捍卫日元的任务留给财务省，按自己的节奏审慎推进加息 [6] - 彭博经济研究预计日本央行下次行动将在7月，因为4月太早难以对今年工资走势作出判断，7月能对春季工资谈判结果进行评估并衡量其对物价的影响 [7] - 2025年1月加息后，日本央行在之后的11个月里一直将利率维持在0.5%，直到年底12月才再度加息，反映出行事谨慎以及对政府不稳定性和外部风险的顾虑 [7] 外汇干预的局限性与资产减持 - 无论是1997年亚洲金融危机，还是1995年和2004年的干预，日本入场买卖美元从未改变趋势，干预只能暂时缓解波动，无法改变由基本面和市场力量驱动的方向 [8] - 日本持有的美国资产已处于估值高位，几乎没有进一步增值空间，减持是必然趋势 [7]