政治选举与政策预期 - 日本自民党在众议院选举中获得超过三分之二的“超级多数”席位，引发市场对“再通胀”风险的担忧 [1] - 嘉盛集团资深分析师认为，高市早苗推行的再通胀政策激进程度可能超出市场此前预期，更激进的财政扩张将考验全球投资者的容忍度 [1] 日元汇率与债券市场 - 牛津经济研究院预计日元弱势将延续至2027年，汇率区间维持在150-160日元/美元 [1] - 日本30年期国债收益率在2月10日为3.50%，较去年同期大幅上涨1.21个百分点 [1] - 瑞士百达资管首席经济学家表示，推高债券收益率的力量源于新财政方案带来的巨大不确定性，市场通过推高利率来“惩罚”过度扩张的财政政策风险 [1] 财政状况与赤字预测 - 执政党承诺探讨将食品消费税从8%降至零，期限两年，预计将使税收每年减少5万亿日元 [4] - 牛津经济学院预计，2026和2027财年基本财政赤字占GDP比重将为2%-3%，该水平将延续至2028财年，2029财年及之后才会开始逐步下降 [5] 通胀与货币贬值的恶性循环 - 日本正处于“贬值”与“通胀”互相喂养的“恶性循环”中，由于央行未展现认真抗击通胀的姿态，风险溢价扩大，导致日元贬值，而贬值又推高输入性通胀 [5] - 当通胀接近3%而短期利率仅为1%时，日本央行并未发出“竭尽全力抗通胀”的信号，这种默许态度维持并推高了通胀预期 [5] - 利率随通胀失控和主权风险飙升而上升（实际利率在下降），加剧了市场对日本主权风险的担忧，形成“财政扩张——通胀预期失控——本币贬值”的恶性循环 [5] 打破恶性循环的潜在路径 - 打破死结有三条路：央行宣布加息幅度超过通胀以复兴货币公信力；通胀突然下降（但几乎不可能发生）；政府财政立场转向紧缩，减少债券供应 [6] 日本央行的政策立场与加息预期 - 彭博经济研究认为，日本央行会把捍卫日元的任务留给财务省，按自己的节奏审慎推进加息，预计下次行动将在7月 [7] - 日本央行行长强调“外汇政策属于政府职责”，反映了央行长期以来避免政治风险的策略 [7] - 2025年1月加息后，日本央行在之后的11个月里一直将利率维持在0.5%，直到年底12月才再度加息 [7] - 长时间按兵不动反映出2024年7月加息后日元融资套利交易崩盘使得央行行事趋于谨慎，以及对政府不稳定性和美国关税政策的顾虑 [8] - 日本央行的关注重点不是日元汇率，而是工资，7月能对春季工资谈判结果进行评估，衡量工资增长对新财年物价走势的影响 [8] 外汇干预与资产减持 - 瑞士百达资管首席经济学家表示，日本减持其持有的高估值美国资产是一种必然趋势，以管理央行自身的资产负债表 [8] - 经济文献及研究显示，外汇干预只能暂时缓解货币的“行进速度”，无法改变由基本面和市场力量驱动的方向，只有当经济基本面发生转变，趋势才会逆转 [9]