行业监管与商业贿赂乱象 - 国家医保局近期密集通报骨科领域商业贿赂典型案例，两起案件涉案金额均超数百万元，最高回扣比例达40%左右，再度引发对行业“带金销售”乱象的关注[2][12] - 在陕西安康某医院院长受贿案中，回扣比例高达35%，受贿人2014年7月至2019年1月间非法收受财物共计272.05万元，其中一笔按月支付的35%回扣累计达246.89万元[4][14] - 在山东平度某医院骨科负责人受贿案中，当事人2012年6月至2022年8月十年间非法收受贿款365.645万元，回扣比例按产品类型约定在20%至40%之间[5][15] - 商业贿赂行为通过给予不正当利益影响处方权，干扰正常诊疗，使得产品销售从依赖临床价值转向依赖高返点和高回扣驱动的不当竞争[3][13] - 涉案耗材存在贴牌问题，价格虚高空间至少达三分之一，虚高部分未用于提升产品质量，而是用于支付回扣牟取不正当竞争优势[4][14] - 国家医保局指出，行贿企业通过带金销售非法挤压诚信企业生存空间，下一步将指导地方开展失信企业信用评价并采取约束措施[5][15] 行业业绩复苏与财务表现 - 国内主流骨科上市公司2025年业绩预告表现强劲，春立医疗、大博医疗、凯利泰等行业龙头营收净利预增，部分企业同比增幅超3倍[2][6][12][16] - 2025年前三季度，A股骨科耗材板块整体营收同比增长17%，归母净利润同比增幅高达81%，扣非归母净利润同比增长78%，毛利率同比提升2.06个百分点至66%[6][16] - 春立医疗预计2025年归母净利润为2.45亿至2.88亿元，同比涨幅介于96.01%至130.41%，扣非净利润增幅高达142.80%至185.11%[6][16] - 大博医疗预计2025年归母净利润为5.80亿至6.10亿元，同比增长62.55%至70.96%[6][16] - 凯利泰预计2025年归母净利润1.15亿至1.50亿元，同比增长209%至242%，实现扭亏为盈[7][17] - 三友医疗预计2025年归母净利润5600万至7280万元，同比增幅高达388.29%至534.78%，营收预计达5.35亿至5.62亿元，同比增长17.95%至23.90%[7][17] 集采政策影响与行业变革 - 行业复苏与近几年国家持续推进骨科耗材集采政策落地带来的深刻变革密切相关[6][16] - 2021年9月启动的人工关节首轮国家集采平均降价82%，2022年启动的脊柱类耗材集采平均降价84%，同年启动的创伤类耗材联盟集采平均降幅超83%[6][16] - 随着脊柱、关节产品逐步度过国家带量采购基准期，企业业绩对比压力缓解，行业增长动力进一步释放[6][16] 销售费用高企与结构性问题 - 尽管业绩亮眼，但部分骨科上市公司销售费用率仍持续高企，超过医药行业平均水平，成为业绩背后的“隐形推手”[2][8][12][18] - 2025年上半年医药行业平均销售费用率为20.38%，而同期大博医疗销售费用率约为26.7%，威高骨科为26.5%，均处于较高区间[8][18] - 凯利泰2025年前三季度销售费用为1.32亿元，同比增长13.50%，其销售费用率从2022年的38.2%降至2024年的31.5%[8][18] - 春立医疗2025年前三季度销售费用为1.46亿元，同比减少10.56%，体现转型期的费用波动[8][18] - 有观点认为，集采后销售费用不降反增是行业转型期的阶段性现象，随着反腐深入及合规体系成熟，销售费用率有望逐步回落[9][19] 研发投入缩减与长期隐忧 - 销售费用的高企进一步挤压了企业的研发投入空间，多家公司研发费用出现同比减少[9][19] - 凯利泰2025年前三季度研发费用同比减少5.70%[9][19] - 春立医疗2025年前三季度研发费用同比减少13.25%[9][19] - 三友医疗2025年上半年研发费用同比减少14.49%，减少金额达635.91万元[9][19] - 研发投入的缩减对企业的长期创新动能构成潜在隐忧[9][19]