日本政治格局与政策确定性 - 日本众议院选举中，执政联盟以高市早苗为首的自民党获得465席中的310席，达到三分之二绝对多数[3] - 众议院三分之二多数使政府未来推行政策几乎再无阻力，政策确定性达到顶峰[4][5] - 一个权力空前稳固的政府意味着其经济刺激蓝图有更高概率落地，市场反应本质是对政策确定性的定价[7] 高市经济学的政策框架 - 高市经济学继承并发展安倍经济学“三支箭”框架[8] - 第一支箭：超大规模放水，2025年11月推出21.3万亿日元（约合1354亿美元）经济刺激计划，为疫情以来最大规模[8] - 第二支箭：激进减税，计划两年内取消食品消费税，预计每年减少约5万亿日元税收[8] - 第三支箭：创纪录财政预算，2026财年日本一般会计预算达122.3万亿日元，连续第11年刷新纪录[8] 财政刺激计划的具体构成 - 物价应对措施包括向每户家庭发放7000日元燃气电费补贴、向每名儿童发放2万日元现金补助等，合计21.3万亿日元[11] - 国防与外交领域拨款1.7万亿日元，其中1.1万亿用于将国防支出提升至GDP的2%[11] - 自然灾害应对预留7000亿日元[11] 高市交易的核心逻辑与市场影响 - “高市交易”核心逻辑是“买日股、卖日元、抛日债”，源于对政策确定性的押注[8][11] - 积极财政推高通胀预期和利率导致债券价格下跌，宽松货币扩大利差导致日元贬值，经济刺激推动股市上涨[11] 股市表现与驱动因素 - 政策确定性提升修复不确定性折价，推动资产价格上涨[13] - 日经指数市盈率仍低于19倍，在全球主要权益指数中处于价值洼地[13] - 财政刺激计划预计拉动日本2026年GDP增速0.5%，推动企业盈利边际改善[13] - 2026年1月海外资金净买入日本股票规模达1.2万亿日元，大选后首日（2月9日）进一步扩大至2800亿日元[14] - 外资买入方向明确为科技、机械、半导体、出口型企业等财政刺激直接受益板块[14] - 日本政府养老金投资基金（GPIF）2025年四季度将国内股票配置比例从25%提升至28%[14] - 日本企业2025年全年股票回购规模达8.7万亿日元，创历史新高[14] 企业基本面与盈利改善 - 约55%的日本公司预计2026年美元/日元汇率在150-160区间[17] - 日元贬值提升出口竞争力及海外营收本币折算值，2025年12月日本出口额同比增长6.7%，其中汽车、半导体设备出口增速分别达11.2%和15.3%[17] - 2025年四季度日本上市企业营业利润同比增长8.3%，连续第三个季度正增长，半导体、汽车、机械等出口型企业盈利增速超15%[20] - 产业投资计划（7.2万亿日元投向半导体、量子技术等）大幅上修相关企业中长期盈利预期，例如东京电子2026年盈利预测被机构上调12%[20] 汇市与日元贬值压力 - 美日名义利差为2.89%（美国联邦基金实际利率约3.64%，日本央行政策利率0.75%）[22] - 扣除通胀后，日本实际利率处于-1.75%至-2.25%区间，美国实际利率约1%，实际利差可能超过3%[24] - 财政货币化预期推高通胀预期并拉低实际利率，形成“财政扩张→通胀预期上升→实际利率下降→资本外流→日元贬值”循环[26] - 2026年1月全球日元套息交易规模达1.8万亿美元，创历史新高，大选后规模进一步扩大[29] - 美元兑日元理论值约为155，与2月10日市场汇价高度吻合，当前汇率是利差主导下的合理定价[29] - 市场分析认为若美元兑日元逼近159.45将引发口头干预，实际外汇干预大概率在162附近启动[32][33] 债市承压与收益率上行 - 2月9日日本10年期国债收益率飙升至2.274%，20年期收益率升至3.158%[35] - 10年期日债标售收益率从上个月的2.095%跳升15.4个基点至2.274%，投标倍数仅为3.02倍，低于过去12个月平均值[35] - 日本政府债务与GDP之比高达237%，连续多年居全球发达国家第一[37] - 2026年财政赤字率预计升至4.1%，2026年计划增发44.8万亿日元国债，较2025年增加6.2万亿日元[26][37] - 瑞穗证券测算，受财政溢价上升影响，日本10年期国债收益率在2026年将升至2.5%[37] - 日本央行2026年加息节奏预计为“半年一加”，每次25个基点，终端利率向1.25%靠拢[41] - 日本央行2026年国债购买规模预计较2025年减少10%[42] - 2026年以来日本央行已开展5次临时购债操作，累计增持3.2万亿日元国债，但仅能短暂压制收益率上行[43] 经济与社会背景 - 2025年日本实际工资同比下降1.3%，连续4年负增长，核心CPI同比上涨3.7%，工资跑不赢通胀是最大民生痛点[51] - 高市早苗的“宽财政”主张精准击中选民需求，而在野党缺乏有效经济政策[52]