行业供给能力分析 - 2025年行业供给宽松，生猪出栏71,973万头增长2.4%，猪肉产量5,938万吨增长4.1%，年末生猪存栏42,967万头增长0.5% [2] - 能繁母猪产能自2025年8月起在政策引导和行业亏损下逐步去化，10月末存栏3,990万头，为2024年6月以来首次低于4,000万头，四季度末存栏3,961万头，环比下降1.8%，同比下降2.9% [2] - 行业规模化率超过70%，前20强企业出栏量占比超过30%，集中度提升但增速可能趋缓 [4] - 行业繁育效率(PSY)持续提升，从2021年的18.32头升至2024年的24.03头，头部企业优势显著，前10%的母猪年提供断奶仔猪数达30.80头 [4][6] - 预计2026年上半年供应压力犹存，下半年产能去化效果显现后市场供给有望下行，但效率提升对冲了部分去化影响 [2][5] - 行业供给韧性呈“头部强、中小弱”格局，头部企业在原料供应、育种等方面抗风险能力更强 [7] 行业需求匹配能力分析 - 2025年猪肉消费弱于上年，居民家庭人均猪肉消费量26.6公斤/年·人，同比下降5.4%，但生猪定点屠宰企业屠宰量41,136万头，同比增长18.3%，存在阶段性供过于求 [7] - 长期看，人口结构、饮食偏好转变等因素使猪肉消费增长支撑力度不足 [7] - 其他肉类（牛羊禽）供应充足，与猪肉形成替代关系，禽肉性价比高时可能挤压猪肉需求 [8] - 2025年全年生猪出场价格整体下行，年末至2026年初小幅回升但仍处低位，价格走势受季节性消费和供给影响明显 [9] - 进出口对供需影响有限，2025年累计进口猪肉97.58万吨同比下降9.0%，累计出口猪肉4.54万吨同比大幅增长64.0% [11] - 预计2026年猪肉消费需求呈弱复苏态势，全年社会消费品零售总额501,202亿元增长3.7%，餐饮收入57,982亿元增长3.2%有望带动需求 [7] 行业供需平衡与价格展望 - 2025年猪价受供给增加和高温抑制消费等因素影响，经历震荡回落、探底和低位震荡 [9] - 预计2026年上半年受前期产能释放和消费淡季叠加影响，猪价将低位磨底，因行业未出现普遍性深度亏损，去产能意愿不足，宽松局面延续 [2][11] - 预计2026年二季度末至三季度，随着产能去化效果显现，供应压力边际缓解，叠加中秋备货等驱动，市场可能迎来价格拐点 [11] - 四季度若旺季需求改善，价格有望抬升，但需考虑前期形成的冻品库存集中出库对价格的抑制 [11] 行业的产业链地位分析 - 生猪养殖为产业链转化环节，上游连接饲料、动保、育种，下游连接屠宰、加工、消费 [11] - 行业对上游议价能力偏弱，饲料成本占比大，中小养殖户尤其缺乏议价权，头部企业通过规模化采购和原料替代技术（如牧原股份研发多种配方）控制成本 [12] - 下游议价能力存在分化，产品同质化强，价格主要由供需主导，头部企业通过产品差异化（高端线、深加工）、与下游建立长期合作或一体化布局提升话语权 [13] - 养殖环节附加值整体低于屠宰加工环节，一体化企业通过全产业链协同提升话语权及附加值 [13] 行业内部竞争格局 - 行业集中度提升，竞争由规模扩张转向产业链协同与效率竞争，优势不断向头部企业集中 [14] - 2025年头部企业出栏量占据重要份额，例如牧原股份商品猪销量7,798.1万头，温氏股份销售生猪4,047.7万头 [14] - 行业扩产节奏转向谨慎，产能整合方式向多元化、轻资产模式发展，头部企业角色向技术输出方和资源聚合平台转变 [16] - 企业通过向上下游延伸以稳健经营，上游控制饲料成本，下游布局屠宰加工以贴近市场、平滑利润、实现差异化 [16] - 部分企业有意识向海外市场扩张，以打破内卷，但面临疫病防控、跨国经营等挑战 [16] 行业创新能力分析 - 2025年政策以“稳产保供”为主线，基础产能调控是平抑周期的核心抓手，2025年中央一号文件明确要做好生猪产能监测和调控 [17] - 政策导向向“提质量、强韧性”转变，强调通过提升效率（如实施养殖业节粮行动，目标到2030年单位产品饲料消耗比2023年下降7%以上）实现降本和高质量发展 [17][18] - 行业监管趋于常态化、制度化，强化疫病防控、食品安全及合规经营 [18] - 2026年中央一号文件延续调控思路，强调产能综合调控、疫病联防联控，并推动人工智能、物联网等技术应用，发展农业新质生产力 [19] - 龙头企业通过技术创新重构成本优势，2025年前三季度牧原股份和温氏股份研发投入分别为12.63亿元和5.95亿元，致力于“高质量降本” [20] - 中小企业技术创新依托产业协同与细分市场（如特色养殖、智能化改造联合体），形成灵活互补的生存策略 [21] 行业信用与债券情况 - 2025年农林牧渔行业新发债75只规模511.34亿元，发行主体28家，生猪养殖行业发行主体主要为牧原股份和新希望 [21] - 新发债类型包括中期票据和超短期融资券，期限主要为9个月和2年，利率1.80%～2.40%，AA+主体级别信用利差相对较高 [21] - 截至2025年末，农林牧渔行业存续债券余额1,220.15亿元，生猪养殖行业存续债项主要集中在牧原股份、温氏股份、新希望和巨星农牧 [22] - 截至2026年1月29日，主要存续债主体债券余额：牧原股份123.43亿元（AA+）、温氏股份77.06亿元（AAA）、新希望112.83亿元（AAA）、巨星农牧9.00亿元（AA-） [24] - 2025年行业盈利承压，8月规模养殖生猪每头亏损57元，预计2026年经营性现金流继续承压，后续价格拐点有望改善盈利 [25] - 行业资本开支转向技术研发和更新改造，头部企业因成本控制好、产业链完整，融资渠道通畅，信用风险可控，但行业信用资质呈现“强者愈稳，弱者承压”的分化 [25][27] 周期发展展望 - 预计2026年上半年市场供应压力持续，随后供给有望边际收缩，行业结构持续向规模化集中，效率提升巩固头部企业成本优势 [26] - 猪肉消费预计全年弱复苏，难以强势拉动价格，上半年猪价低位磨底，下半年价格有望温和修复 [26] - “反内卷”与高质量发展将成为政策主线，推动行业从“稳产保供”向“提质量、强韧性”转变 [26] - 行业竞争核心转向成本控制、全产业链协同效率及科技创新应用，亏损将加速行业洗牌，龙头企业市场地位与盈利水平将愈发巩固 [26] - 行业信用格局将呈现“强者愈稳，弱者承压”的长期分化态势 [27]