市场行情与价格波动 - 2026年2月初，贵金属市场出现史诗级波动，现货黄金价格在1月29日创下5598.75美元/盎司的历史新高后，仅用三个交易日暴跌至4403.64美元/盎司，单日跌幅一度超10% [1] - 白银价格波动更为剧烈，从120美元/盎司高点闪崩至71.31美元/盎司，单日最大跌幅达35% [1] - 暴跌后仅一周，金银价格暴力反弹，黄金重新站上5000美元/盎司，白银日内涨幅扩大至3% [1] - 2025年12月至2026年1月，黄金累计上涨67%，白银涨幅高达120% [3] - 截至2月3日，伦敦金价从低位反弹约6%，收复4900美元/盎司；白银反弹约10% [16] - 国内市场波动较境外缓和，沪金期货主力合约从1月29日的1258.72元/克跌至2月3日的1045元/克，沪银期货同期从32382元/千克跌至20600元/千克 [9] 市场波动原因 - 市场剧烈波动的直接导火索是美联储高层人事变动，1月30日特朗普提名鹰派的前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，市场预期货币政策可能转向紧缩 [3] - 更深层原因是技术性因素，暴跌前黄金多头仓位集中度升至历史极值，市场本身已处于“严重超买状态” [3] - 交易所风控措施加剧波动，芝加哥商品交易所（CME）将黄金保证金从5%上调至8.8%，白银保证金从9%飙升至16.5%，高杠杆多头被迫平仓引发连环踩踏 [3] - 上海期货交易所也在2月3日紧急上调保证金标准 [4] - 白银衍生品市场的单日强制平仓金额达数亿美元 [4] - 全球金银市场市值在短时间内缩水逾3万亿美元 [14] 机构与投资者行为 - 机构资金在暴跌中快速撤离，多家国际商业银行在价格波动前后显著减持净多头持仓 [6] - 散户投资者因缺乏风险控制工具，成为流动性危机的被动承受者 [6] - 投资者行为呈现两极化，有基金经理在暴跌前卖出后准备再次买入，也有机构认为黄金上行趋势依旧完好 [9] - 春节前机构集中减仓导致流动性趋弱，叠加交易所提高保证金比例，形成交易限制 [14] 市场观点分歧 - 市场对暴跌的解读出现严重分歧，花旗认为这是长期调整的开始，预计2027年金价可能回落至4000美元甚至3000美元 [7] - 摩根大通坚持看多，将2026年底金价预测上调至6300美元/盎司，理由是央行和投资者需求持续强劲 [7] - 瑞银财富管理将前三季度黄金目标价上调至6200美元/盎司 [7] - 正信期货警示，当前金价较合理估值2990美元/盎司高出近80% [9] 供需基本面分析 - 白银的工业属性更强，光伏用银需求占比已升至55%，2025年用量达7560吨，叠加AI服务器和新能源汽车需求，全球白银缺口扩大至1.876亿盎司 [6] - 黄金更依赖货币属性支撑，2025年全球央行增持黄金694吨，中国连续14个月增持，美元在外汇储备中占比跌破40% [6] - 白银市场规模远小于黄金，伦敦白银库存总价值约500亿美元，而黄金高达1.2万亿美元，同样资金涌入会引发更剧烈波动 [6] - 伦敦金银市场协会（LBMA）白银库存仅能满足1.2个月消费量，现货溢价现象持续存在 [9] - LBMA黄金库存降至7200吨，覆盖天数不足30天 [14] - 南非铂族金属产量受电力危机影响下降5%，俄罗斯钯金出口配额缩减18.75% [14] 市场结构与估值 - 当金价站上5500美元/盎司时，全球存量黄金总价值约38.2万亿美元，与未偿还美国国债总存量38.5万亿美元接近平衡，为上世纪80年代以来首次 [12] - 花旗报告指出，黄金估值已达极端区域，全球黄金支出占GDP比例飙至0.7%，为55年来最高 [3] - 白银市场容量小、易被资金操纵，需警惕杠杆踩踏风险 [14] - 黄金与实质利率的传统反向关系正在弱化，与主权债务风险、货币贬值的相关性日益增强 [11] 行业应对与策略 - 加工端企业为应对白银价格上涨压力，转向“去银化”技术，铜电镀工艺的应用使白银单耗量下降15% [16] - 终端消费市场出现印度黄金首饰需求转向轻量化，18K金占比升至15%的现象 [16] - 机构操作策略转向防御，浙商证券建议将波动率回落作为增配指标 [11] - 华闻期货坦言，在当前价格下传统估值体系已难以套用 [11]