债市结构性修复 - 近期债券市场出现结构性修复，10年期国债收益率明显下行，下破1.8%关键点位，截至2月10日收盘，10年期国债收益率下行0.5个基点报1.795% [1] - 30年期国债收益率亦出现明显修复，下行幅度在各关键期限中居前，市场对超长端的悲观预期有所缓和 [1] - 在流动性边际改善、人民币汇率升值预期增强以及保险资金持续配置等多重因素支撑下，债市整体运行趋稳，避险属性正在逐步回归 [1] 支撑债市修复的积极因素 - 资金面趋于宽松，DR001近期显著回落，重新回到1.3%以下 [2] - 保险资金持续稳定配置成为债市的重要支撑力量，2026年1月，79家人身险公司通过银保渠道实现新单规模保费2126亿元，同比增长27.6%，其中约80%为分红险 [2] - 在负债端持续扩张、久期需求较高的背景下，保险资金对超长期地方债和国债的配置需求保持强劲 [2] - 当前多资产市场整体波动水平显著抬升，但对债券市场的冲击明显减弱，债市整体运行相对平稳，波动率处于低位，正在重新展现其避险资产属性 [2][3] 市场对后续走势的分歧与谨慎观点 - 随着10年期国债收益率逼近1.8%，市场围绕后续下行空间的讨论升温，多家机构认为当前收益率水平已在一定程度上反映了市场对降息的预期 [4] - 有观点认为，10年期国债收益率运行至1.8%以下，实质上已在一定程度上透支了降息交易的预期空间 [4] - 年初以来的收益率修复主要受三方面因素支撑：此前收益率调整幅度较大，配置价值显现；风险偏好边际回落；市场对降准、降息信心的修复 [4] - 随着10年期国债收益率临近1.8%，配置价值支撑已明显弱化，风险偏好回落被视为阶段性因素，真正可能对债市形成实质性利好的，仍取决于政策利率是否下调 [5] 机构操作策略与窗口期判断 - 从操作层面看，2月债市仍存在一定交易窗口，策略上可继续以10年期国债为主，博弈降息预期升温后收益率向下试探并突破1.8%关口的有限交易空间 [5] - 若降息预期在两会前兑现，则不排除进一步打开下行空间的可能 [5] - 该交易窗口期或仅持续至3月初，若届时降息仍未落地，预期交易热度可能降温，叠加超长期国债供给压力显现，债市面临的扰动因素将增加 [5] - 基于波动率与持有成本的考量，部分机构更倾向于选择10年期而非30年期国债作为主要操作久期 [5] - 尽管春节长假临近机构有持债过节需求，但国债期货TL2603合约在60日均线附近反弹受阻，市场出现一定止盈情绪 [6] - 考虑到春节假期后仍将面临重要会议节点、债券供给节奏不确定性，以及权益风险偏好和再通胀叙事尚未被完全证伪，债市整体行情或仍需且行且珍惜 [6]