中国人民银行2025年第四季度货币政策执行报告核心观点 - 报告明确将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具以保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长 [1][3] 下一阶段货币政策导向 - 货币政策的重要考量是促进经济稳定增长和物价合理回升，将根据形势把握好政策实施的力度、节奏和时机 [3] - 灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [3] - 引导金融总量合理增长、信贷均衡投放，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [3] - 进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，降低银行负债成本，促进社会综合融资成本低位运行 [3] - 坚持有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，发挥其自动稳定器功能，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3] - 有效落实结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [3] 财政与货币政策的协同方式 - 货币政策与财政政策协同主要有三种方式 [5] - 第一种是央行通过公开市场操作保持流动性充裕，以支持政府债券顺利高效发行 [5] - 第二种是通过“再贷款+财政贴息”方式，从信贷市场供需两端协同发力优化金融资源配置 [5] - 第三种是通过担保等增信方式共同分担贷款、债券的风险成本，提升金融机构风险偏好，增加对企业融资支持 [5] - “再贷款+财政贴息”方式已应用于支持提振消费、设备更新、中小微企业和民营经济等领域 [5] - 再贷款从供给端引导信贷投向，财政贴息从需求端优化经济结构，两者同向发力促进金融资源优化配置 [5] - 央行通过民营企业再贷款激励金融机构增加对民企信贷支持，财政部门通过贷款贴息政策直接降低部分中小微民企融资成本 [6] - 政策协同联动有助于解决中小微企业“融资难”和“融资贵”问题，并对支持民间投资产生积极作用 [7] - 央行合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，与中央财政安排的风险分担资金协同，支持企业顺利融资 [7] 存款增速回落与流动性总量观察 - 2025年三季度居民存款增速从高位有所回落，同时资管产品规模增长明显加快 [8] - 从资管产品与银行存款合并视角看待这些现象，可以更好观察金融体系流动性状况 [8] - 2025年二季度以来，金融机构资管产品规模加快增长 [8] - 2025年10月末，资管产品规模增速达到资管新规实施以来的最高水平 [8] - 2025年末资管总资产余额合计120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元 [8] - 资管产品和银行表内存款增速大体呈现“此消彼长”态势，存款利率持续下行促使住户和企业资产配置更多转向理财、基金等资管产品 [8] - 居民存款转化的资管产品，若投向同业存款和存单会直接增加非银机构在银行的存款，若投向其他底层资产最终也会转化为企业和相关机构的存款，最终会回流到银行体系 [9] - 将资管产品与银行存款合并考量，并剔除两者间交易，有助于全面评估流动性状况 [9] - 非金融部门持有的通货、存款、资管募集本金等流动性金融工具加总后，可作为流动性总量的参考指标，2025年末该指标同比增长约8.1% [9]