核心观点 - 随着2028年隐债清零和2027年城投“退平台”时限临近，地方化债进入攻坚阶段，多地已宣布隐债清零，城投公司数量大幅压降，部分省份超额完成年度任务 [1] - 化债工作重心正从化解隐性债务转向化解城投公司的经营性债务，推动城投完成市场化转型、实现企业债务与财政债务严格区分成为关键 [3][4] 化债整体进展与成效 - 2025年地方政府债务风险进一步收敛，各地债务置换后平均利息成本降低超2.5个百分点 [1] - 2026年以来全国至少有34个城市公布隐性债务清零进展，吉林四平市、松原市、黑龙江双鸭山市等地区宣布在2025年实现隐性债务清零 [1] - 2025年已有372家城投公司公开宣布“退平台”，部分省份如辽宁省融资平台累计压降85.2%，超额完成隐债化解年度任务 [3] - 自2024年起，除发行6万亿元置换债券外，财政部每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债 [2] 化债主要方式与资金安排 - “以债化债”是2025年地方化债主要方式，例如河南省全年发行置换债券1227亿元、补充财力专项债券444亿元、清欠债券315.6亿元，并使用结存限额发行再融资债券116亿元 [2] - 国务院常务会议要求加紧清理拖欠企业账款，并统筹安排、尽快下达用于支持清欠的专项债券额度 [2] - 今年以来全国至少有44个城市披露偿还地方政府拖欠企业账款进展，内蒙古包头市、甘肃酒泉市等地区宣布2025年超额完成清欠任务 [2] 未来工作重心与城投转型 - 2026年地方化债核心任务在于巩固前期成果，偿还拖欠企业账款、处置PPP存量项目关系到化债成效的稳定性与可持续性 [2] - 中央经济工作会议要求2026年多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [4] - 隐性债务风险收敛后，城投公司市场化经营中形成的经营性债务风险受到更多重视，今年以来至少有28个城市提及此风险 [3] - 处置经营性债务关键在于推动城投公司完成市场化转型，实现企业债务与地方财政债务严格区分，例如河南省和江西省均在2026年预算报告中明确推动融资平台退出和转型 [3] - 完成大规模“退平台”后，城投公司将进入“深度转型”阶段，需从政策支持、机制重塑、业务与资产优化三个维度协同发力，重塑其“造血”能力 [4]