核心观点 - 道明证券利率策略师认为，外国买家近期在美国中长期国债拍卖中的参与度持续提升，这缓解了市场对美国国债避险属性受损及财政赤字恐吓退海外资金的担忧，所谓的“抛售美国”交易更多是一种市场叙事而非现实 [1][3][8] 外国投资者参与度变化 - 2025年1月，外国及国际账户在美国国债拍卖中的获配比例约为19%，创下近三年来的最高水平 [1][5] - 过去五年中，该比例曾在2022年初达到近25%的高点，随后在2024年11月降至不足10% [1][5] - 外国投资者在2025年11月和12月的美国国债拍卖中参与度明显上升 [3][8] 外国投资者持仓行为分析 - 美国财政部数据显示，外国投资者在2025年4月关税宣布后曾卖出530亿美元美国国债，但此后至11月期间转而增持了3540亿美元美债 [3][8] - 许多外国投资者对其他投资者的抛售行为表示紧张，但道明证券的经验表明，大多数外国投资者并未承认自己在卖出美债 [3][8] - 外国账户在国债拍卖中的获配比例上升覆盖了广泛的国债品种，包括七种常规期限（2年至30年）和三种通胀保值国债（TIPS） [3][7] 驱动因素分析 - 期限溢价（即10年期美债相对于较短期限债券所提供的额外收益）的扩大，是推动外国投资者在2025年底参与度上升的因素之一 [3][8] - 全球市场缺乏可替代的优质资产，可能正迫使投资者暂时放下顾虑，继续投资美元计价资产 [10] - 美元走弱可能表明，外国投资者在增持美元资产的同时，正在对冲汇率风险 [10] 近期市场动态 - 美国财政部于新闻发布当日（周二）标售了580亿美元的3年期美债，并计划在未来两天内发行10年期和30年期美债 [5][10] - 上述拍卖的获配数据预计将于2月24日公布 [5][10]