核心观点 - 科技巨头云业务在AI需求驱动下实现超预期高速增长，但伴随的创纪录资本支出计划引发市场对短期利润与现金流压力的担忧，投资者焦点正从营收增长转向资本回报的可持续性 [1][11] 云业务增长表现 - 微软智能云部门季度营收首次突破500亿美元，其核心Azure及其他云服务营收同比增长39% [3] - 谷歌云第四季度营收达176.64亿美元，同比增长48%，超出分析师预期9%以上，年化营收已超700亿美元 [3] - 亚马逊AWS第四季度销售额同比增长24%至356亿美元，创下自2022年底以来最快增速，年化营收运行率达1420亿美元 [4] - 云业务增长受双重驱动：企业核心IT设施上云迁移与生成式AI需求激增，后者被描述为“杠铃状”分布，其中将AI深度融入核心生产流程的市场被视作最大且最持久的增长部分，且“绝大部分尚未到来” [4] 未来订单与收入能见度 - 截至2025年末，谷歌云未履行订单金额达2400亿美元，同比增长超一倍；AWS积压订单激增40%至2440亿美元；微软商业剩余履约义务飙升至6250亿美元，同比增长110% [5][9] - 微软商业剩余履约义务中有45%依赖于单一客户OpenAI [6] - 巨额未完成订单为未来收入提供高能见度，但同时也是必须通过巨额资本支出去兑现的承诺 [7][9] 资本支出计划与投入方向 - 亚马逊宣布2026年资本支出计划约2000亿美元，在其2025年高基数上再增长50%以上 [8] - 谷歌2026年资本支出指引为1750亿至1850亿美元，几乎是2025年914亿美元的两倍，并超过其此前三年支出总和 [8] - 微软单季资本支出达创纪录的375亿美元，同比增长66%，按此趋势全年支出将达千亿美元量级 [8] - 资本支出主要流向三个领域：最先进的AI芯片（包括英伟达或自研芯片）、全球数据中心以及保障运行的绿色电力 [8] - 公司管理层解释巨额投入的逻辑在于需求真实存在且产能限制增长，仍需持续投资以抓住机遇 [8] 财务影响与市场反应 - 巨额资本支出及其折旧对公司的利润率构成下行压力 [9] - 亚马逊过去十二个月的自由现金流已从一年前的382亿美元骤降至112亿美元，随着资本开支大幅提高，其自由现金流转负几乎是必然的 [10] - 财报发布后，微软股价盘后一度下跌超8%，谷歌跌幅超7%，亚马逊下跌超过11% [1] - 投资者担忧投资的增长速度超过了回报速度，关注焦点已转向资本回报的可持续性 [9][11]