2025年中国经济表现与结构性特点 - 2025年中国GDP实现5%的增长，增速在全球范围内保持较高水平，相较于世界银行预期的全球2.7%和发达经济体1.7%的增速，具有明显的超额优势 [2] - 人均GDP在2025年可能已达到约1.39万美元，接近或跨越世界银行设定的高收入国家标准线 [2] - 增长动力相对集中，主要拉动因素为出口（同比增长5.5%）以及设备工器具购置投资（增长11.8%），即“出口”与“两新”领域 [3] - 除上述领域外，其他固定资产投资、消费、房地产及传统制造业景气度不足，成为经济增长的主要短板 [3] 2026年经济增长动力展望：从“两轮驱动”到“四轮驱动” - 预计2026年经济增长将从2025年的“两轮驱动”（出口和“两新”）转向“四轮驱动”，均衡性将显著提升 [4] - 转变的核心逻辑是政策着力于需求端“补短板”，具体发力方向包括四个方面 [4] - 第一，固定资产投资：2025年增速为-3.8%，2026年政策要求“止跌回稳”，关键抓手在于经济大省的投资带动，2025年四季度下发的5000亿元政策性金融工具对应的项目主要用于此 [4] - 第二，服务类消费：政策将从过去两年以商品消费为主，转向着力释放服务消费潜力 [4] - 第三，房地产领域：政策重点是“着力稳定房地产市场”与“去库存”，重心将放在销售端 [4] - 第四，传统制造业：政策将继续推动“反内卷”，改善“供强需弱”的竞争格局，以优化市场结构并推动价格企稳回升，为企业利润率修复创造条件 [5] 2026年关键政策观测窗口与指标 - 投资者应重点关注三个观测时点以把握政策与经济脉络 [6] - 第一个时间点是3月初的全国两会：将明确全年经济增长目标、财政赤字率及重大项目投资等政策资源安排，需关注财政资金的新投向 [6] - 第二个时间点是3月中下旬：作为“十五五”开局之年的开工旺季，可观测石油沥青、水泥、化工品等关键实物工作量，以评估项目开工的密度和强度 [6] - 第三个时间点是二季度：是观察消费（特别是服务消费）能否启动及启动斜率的关键窗口，具体提振消费的政策框架和红利将陆续释放 [7] 服务消费的潜力与政策发力方向 - 服务消费被视为2026年的关键线索，短期政策空间可聚焦五大方向 [8] - 方向一，对服务消费的财政资源支持：可能对特定服务消费进行补贴，加大直达消费者的普惠政策力度 [8] - 方向二，落实带薪错峰休假：旨在将长假消费分散，优化消费体验、降低成本，从而激发服务消费需求 [8] - 方向三，拓展入境消费：2024年中国入境消费约占GDP的0.5%，若提升至全球许多国家的1%到3%水平，按2024年135万亿GDP估算，达到1.5%则对应约2万亿元的潜在市场体量 [8] - 方向四，新技术场景化：利用人工智能等技术在健康、养老、旅游、体育、娱乐等领域打造新流行场景，打开服务消费空间 [9] - 方向五，收入效应：通过“逐步提高城乡居民基础养老金”等改革举措，改善数亿人收入预期，从源头上利好服务消费 [9] “十五五”时期经济增长的中期核心机会 - 第一，南方国家工业化进程加快：面向发展中国家的出口（如工程机械、农业机械、化肥等）快速增长，是极具潜力的长期机遇，例如去年对非洲出口份额的提升对冲了对美出口份额的回落 [11] - 第二，中国企业出海（第二轮全球化）：指产能真正走出去，中国制造业产能全球占比已超三成，产品、技术及配套产业链成熟，可进一步赋能外部需求和产业链 [11] - 第三，AI的场景化：人工智能正从技术导入期进入技术展开期，意味着技术的广泛应用、爆款商业模式形成及新行业诞生，中国经济的优势非常适合进行场景化探索 [11] - 第四，消费率的提升：目前中国消费率仍低于全球平均水平，未来若收入分配制度改革取得进展，“十五五”期间的消费量级将显著不同 [12] 2026年A股市场定价逻辑的切换 - 从股票市场历史规律看，定价分为两个阶段 [12] - 第一阶段是定价“预期”：表现为稳增长政策发力带来流动性改善和预期向好，市场提前反映，估值拉升，2025年A股市场整体处于此阶段 [12] - 第二阶段是定价“现实”或“基本面”：估值抬升机会减弱，但经济基本面和企业盈利开始切实好转，市场从定价预期转变为定价基本面，为相关资产提供明确机会 [12] - 简而言之，第一阶段是定价估值，第二阶段是定价盈利 [13]