港股近期表现与跑输原因 - 2026年开年以来港股整体跑输，恒生科技指数表现“垫底” [1] - 2月以来恒生指数下跌3%，恒生科技指数下跌6.5%，跌至去年7月以来新低，自10月高点回撤接近20% [3] - 港股跑输源于流动性收紧担忧、特色结构拖累及宏观基本面偏弱 [3] - 市场担忧流动性收紧：特朗普提名“相对鹰派”且支持缩表的沃什为新任美联储主席，冲击对流动性高度敏感的资产，恒生科技、纳斯达克和比特币同步疲软 [53] - 市场重新评估AI资本开支叙事：美股财报季投资者对科技龙头AI资本开支态度分歧，线性叙事被质疑；腾讯因AI资本开支相对克制及增值税传言，上周近10%的跌幅拖累板块 [57] - 基本面偏弱：1-2月制造业PMI环比下降0.8个百分点至49.3，低于预期；12月新增社会融资规模同比少增6460亿元，广义财政支出同比下降0.7% [58] 港股后市驱动因素展望 - 后市前景取决于信用周期、产业趋势和流动性三个维度：信用周期决定指数空间，产业趋势决定结构强弱，流动性放大波动 [13] - 信用周期决定指数空间：受收入预期偏弱等影响，2026年私人社融脉冲或继续走弱；若财政仅维持2025年支持力度，广义财政赤字脉冲也大概率走低 [62] - 产业趋势决定结构强弱：支撑港股估值弹性的主要是科技（尤其是AI）和新消费板块；AI长期产业趋势依然存在，持续投入是必然选择，结构会进一步分化 [67] - 流动性放大短期波动：港股对外部流动性敏感；沃什的“相对鹰派”影响情绪；港股与A股存在资金跷跷板效应；港股IPO活跃，当前超过400家公司处于IPO申请或聆讯状态，2026年上半年预计解禁超过4500亿港币 [69] - 短期市场或有超调，回撤后可能存在向上修复空间；中期基准情形下，港股盈利增长3-4%与景气结构主线情绪修复，或推动恒指中枢上行至28000-29000点 [74] A股与港股比较选择 - A股在整体基本面与流动性上要好于港股，但港股优势在特色结构 [75] - 基本面A股强于港股：2026年港股盈利增速预计为3-4%（非金融增长6-7%，金融零增长），略低于A股的4-5%（非金融增长8%，金融增长1.6%） [75] - 流动性A股扰动较少：内部存款“活化”入市对A股支持更直接，A股对外部美联储政策变化不如港股敏感；A股活跃与否直接决定南向资金流入强弱 [75] - 港股特色结构稀缺：分红、互联网、创新药、新消费四大特色板块在A股较为稀缺；若迎来催化，结合权重股对指数的支撑，港股或能阶段性跑赢A股 [80] - 近五年春节期间港股平均上涨2% [78] 行业配置框架与当前思路 - 整体配置根据信用周期选择方向，使用广义财政赤字脉冲和私人部门社融脉冲指标观测 [82] - 在整体回报有限的情况下，资金集中涌入导致短期透支再转向，把握轮动节奏关键 [81] - 从基本面和资金交易两个维度构建配置框架：基本面关注盈利和估值；资金交易分析南向资金、交易拥挤度、卖空和RSI等指标 [87] - 基于每月打分结果指导下月行业配置的策略，自2019年初至今累计收益达到103%，大幅跑赢同期MSCI中国指数11%的涨幅 [89] - 当前配置大思路以AI科技和周期为主线 [91] - 短期根据行业轮动打分模型，建议关注必需零售、科技硬件、新消费 [91] - 基本面强、资金适中的板块（必需零售、科技硬件、新消费、媒体娱乐、交通运输）可优先布局 [95] - 基本面强、资金偏低的板块（金融、生物科技、半导体、有色金属）适合作为中期底仓或左侧配置，等待时机 [95] - 基本面弱、交易活跃的板块（房地产、能源、软件服务等）偏向事件或情绪驱动的短期交易机会 [96] - 基本面弱、交易也弱的板块（部分资本品、汽车及零部件、电商等）短期缺乏催化，建议暂时回避 [96]