核心观点 - 中金维持锅圈跑赢行业评级及4.90港元目标价，对应26/27年市盈率22/18倍，预计有17%上行空间 [1] - 预计公司2H25同店增长稳健，26年开店节奏或加速，建议关注门店调改效果及新模型潜力 [2] 财务预测与估值 - 维持公司2025/2026年核心归母净利润预测为4.4亿元/5.5亿元，引入2027年预测为6.6亿元 [1] - 当前股价对应2026/2027年市盈率为19倍/15倍 [1] - 目标价4.90港元对应2026/2027年市盈率为22倍/18倍 [1] 同店销售与盈利能力展望 - 预计公司3Q25/4Q25同店同比增速分别为中单位数/高单位数 [3] - 预计2026年同店同比有望保持单位数增长 [3] - 公司指引长期核心利润率有望提升至7-8% [3] - 公司计划通过上线更多套餐、产品创新和组合提升客单价，并通过产品丰富化、会员运营提升客流量以实现同店增长 [3] - 公司有望通过上游供应链优化维持稳态毛利率，并通过规模效应摊薄费用率以维持健康利润率 [3] 门店网络扩张与优化 - 2025年公司净增1,416家门店，总门店数达11,566家，预计闭店率优化至中单位数 [4] - 预计2026年公司将提速开店以抢占市场，新开店中乡县市场门店占比超过一半 [4] - 公司正对店型进行优化，计划逐步将存量小店升级为80平米以上的大店 [4] - 大店模式通过扩大门店面积、优化产品结构（新增鲜切肉、新鲜烘焙、鲜啤等）、拓展营业时段和客群（如加入早餐）来提升门店营收能力 [4] 新业务模型探索 - 公司推出“锅圈小炒”新模型，采取“到店买+机器人现场加工+线上预订取餐”模式，首家直营店已在郑州试运营 [5] - “锅圈小炒”未来计划通过两种路径扩张：一是在现有门店配置炒菜机器人；二是开设“肩并肩”小型专卖店 [5] - “锅圈小炒”与锅圈食汇共用供应链和数字化设施，客单价对标社会餐饮的1/2 [5] - 公司同时创新探索露营营地业务，通过套餐形式为露营人群提供火锅、烧烤和下午茶 [5] - 建议关注新模型的单店模型验证情况 [5]