央行2025年第四季度货币政策执行报告核心观点 - 报告定调基本延续此前表述，包括对国内经济延续乐观、继续“实施好适度宽松的货币政策”、“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [2] - 相较Q3报告出现新变化，重点关注两方面：一是政策定调新增“把促进经济稳定增长作为货币政策的重要考量”，指向未来基本面走弱仍是触发货币宽松的重要变量；二是社会融资成本表述从上季度的“推动成本下降”变为“促进成本低位运行”，预示央行在降息操作上会更加谨慎，较难看到快速、大幅、持续的降息操作 [2][3] - 报告专栏信息量较大，专栏3讨论了居民存款“流失”对流动性的影响，专栏1对财政货币协同扩内需措施进行了全面复盘 [2] 对全球经济与通胀的研判 - 对全球经济担忧有所缓解，认为“全球经济增长短期内还有韧性”，并援引IMF上调全球经济增速作为佐证，但也指出“主要经济体表现有所分化” [6][22] - 指出全球经济“不确定性因素有所增多”，包括“通胀还有粘性”、“劳动力市场普遍降温”，并提示“全球贸易不确定性上升”、“全球金融市场波动风险积聚”、“财政脆弱性明显上升”、“地缘政治风险事件频发”四大风险 [6][22] - 对于全球通胀，央行认为“通胀还有粘性”，“后续去通胀进程仍待观察”，并以美国、英国、日本等国通胀数据作为佐证 [7][8][23][24] - 对于国内通胀，央行指出国内物价运行“呈现积极变化”，2025年底CPI已回升至2023年3月以来最高水平，PPI环比也连续3个月上涨，并强调“把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量” [7][8][23][24] 国内经济展望与政策基调 - 对国内经济延续乐观，明确指出“2026年经济持续稳中向好有条件、有支撑”，原因包括经济基础不断夯实、新动能持续壮大、政策支持力度较强 [7][23] - 同时指出国内经济面临“老问题、新挑战相互交织”、“外部环境变化影响加深”等问题，要“加大逆周期和跨周期调节力度”，确保“十五五”开好局 [6][22] - 货币政策定调基本延续，包括“实施好适度宽松的货币政策”、“把做强国内大循环摆到更加突出的位置”、“着力扩大内需、优化供给”等 [3][9][19][25] - 政策操作上继续强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，并发挥结构性货币政策工具功能，扎实做好金融“五篇大文章” [9][25] 货币政策的新变化与利率走势 - 政策定调新增“把促进经济稳定增长作为货币政策的重要考量”，指向基本面仍是央行操作框架中的重要影响变量，基本面走弱是货币宽松的重要触发因素 [3][10][19][26] - 社会融资成本相关表述从“推动社会综合融资成本下降”变为“促进社会综合融资成本低位运行”，表明货币宽松仍是方向，但降息操作会更加谨慎 [3][11][19][27] - 2025年四季度贷款加权利率回落，12月新发放贷款加权平均利率为3.15%，较9月回落0.09个百分点 [11][27] - 其中，企业贷款加权平均利率为3.1%，较9月回落0.04个百分点，续创新低；个人住房贷款加权平均利率为3.06%，连续3个季度维持不变；票据融资加权利率为1.14%，与9月持平 [11][27] 对银行存款“流失”与流动性的分析 - 专栏3讨论了银行存款“流失”问题，指出从资管产品与银行存款合并视角看，居民资产再配置会影响“银行负债端结构” [4][13][20][29] - 明确指出居民存款流向资管产品等，确实会导致银行负债端结构变化，但并不会使得“整个金融体系和实体经济的流动性状况也会随之发生类似较大的变化” [2][4][13][20] - 原因在于，资管产品新增资产主要投向同业存款和存单，或最终转化为企业及相关机构存款，从归宿上看最终会回流到银行体系，因此更多是影响银行负债结构，而非整体流动性 [13][29] 财政与货币政策的协同 - 专栏1复盘了近年来财政货币协同的主要措施，并表示后续将“持续加强货币政策与财政政策的协调配合，充分发挥政策协同效应，放大政策效能” [4][14][20][30] - 央行指出货币财政协同主要有三种方式：一是通过公开市场操作保持流动性充裕以支持政府债券发行；二是通过“再贷款+财政贴息”优化金融资源配置；三是通过担保等增信方式共同分担风险成本以增加企业融资支持 [14][30] - 复盘的具体协同措施主要包括设备更新、促消费企业和民营经济、提振消费、支持民营企业发行债券的风险共担政策四类领域 [14][30]