行业周期与市场观点 - 干散货航运市场正处于新一轮周期的起点 供给端已具备底部特征 [1] - 全球手持订单占比处于历史低位 2026-2027年干散货新船交付将面临下跌 [1] - 需求端迎来复苏信号 2026年初全球制造业PMI重回50荣枯线上方 大宗散货需求有望回暖 [1] - 西芒杜持续放量 大船或将优先步入景气周期 [1] 船型盈利弹性分析 - 不同船型的盈利弹性差异巨大 BDI指数每上涨100点 Capesize船型TCE弹性最大 增厚约1274美元/天 [2] - 中小船型弹性相对收敛 BDI指数每上涨100点 TCE增幅集中在800美元/天左右 [2] - 行业上行周期中 拥有高比例大船的船东将具备更强的盈利爆发力 [2] - 聚焦中小船型的公司更侧重于运营稳定性和防御性 [2] 美股上市公司分析 - Star Bluk Carriers(SBLK.US)多船型配置 是行业β的载体 日均成本保持在行业较低水准 [2] - 喜马拉雅航运(HSHP.US)配置为100% Newcastlemax船型且100%安装脱硫塔或使用LNG 市场溢价常年保持在40%附近及以上 [2] - 喜马拉雅航运是美股市场上经营杠杆最高 船龄最年轻(2年)的标的 是BDI周期大幅上行时的首要弹性标的 [2] - 根科船务贸易(GNK.US) SafeBulkers(SB.us)和太平洋航运(02423)杠杆率相对偏低 船型配置均衡或小船居多 在市场大幅回撤时具备较强防御性 [3]