货币政策执行报告核心信号 - 央行发布2025年第四季度货币政策执行报告，延续中央经济工作会议定调，强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”[2] - 与三季度报告相比，部分表述出现微调，市场关注货币政策走向[2] - 综合市场分析，全面降息仍需等待时机，稳预期（外部）、稳就业（内部）、稳市场（金融）将是观察全面降息可能落地的主线[1][2] 财政与货币政策协同路径 - 货币政策与财政政策需加强协同配合，引导社会资本参与促消费、扩投资，共同支持稳增长与调结构[2] - 协同主要通过三种模式：第一，央行通过日常流动性管理为政府债券发行营造适宜环境[4][5]；第二，将央行再贷款工具与财政贴息政策结合，从供需两端发力[4][5]；第三，财政与货币政策共同分担企业融资风险，增强金融机构放贷意愿[4][5] - 结构性货币政策工具（如科技创新再贷款、民营企业再贷款）的创设与优化，将与财政贴息形成政策组合，成为央行投放基础货币的重要方式之一[5] - 财政资金直达实体，再贷款通过激励机制调动金融机构积极性，两者配合可放大政策支持经济结构转型升级的效果[6] 下一阶段货币政策思路 - 货币政策延续“适度宽松”，关注存量和增量政策的“集成效应”[7] - 报告提出保持金融总量合理增长，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，并根据国内外形势把握政策力度、节奏和时机[7] - 2025年适度宽松的货币政策具有累积效应，2026年初推出的增量政策将与存量政策协同，为实体经济平稳增长营造适宜环境[7] - 下一阶段货币政策将配合其他宏观政策，从供给和需求角度做好增量和存量政策加减法，支持“十五五”实现良好开局[8] 降准降息的潜在条件与空间 - 报告信号显示，降准降息需要前置条件，关注因素已拓展到国内外经济金融形势及金融市场运行情况[8] - 后续降准降息落地，可能需要看到经济放缓风险、类似2025年4月的关税（海外）冲击或金融市场异常波动等条件至少出现其一[8] - 与三季度报告相比，四季度报告相关表述出现微调，例如删除“稳增长与防风险”，加入“支持实体经济与保持银行体系自身健康”；由“推动社会综合融资成本下行”变为“促进社会综合融资成本低位运行”[9] - 在此语境下，市场分析认为2026年的中性降息空间或持平去年的10个基点，明显超过20个基点的可能性不大[9] - 目前实体融资成本已处于央行相对合意的低位区间，全面降息需要更强的触发因素，短期内概率偏低[9]