核心观点 - 印尼产量配额削减与海外钢铁需求复苏可能重塑全球煤炭供需格局 推升煤价中枢 行业看好煤炭价格上行 特别是节后3月需求旺季[1] - 政策在查超产与保供之间平衡 全年看好动力煤价格中枢抬升至800-850元/吨 焦煤/动力煤比价提高至约2.5倍 焦煤价格中枢提高至约2000元/吨 价格区间1500-2500元/吨[1] - 建议关注高股息动力煤公司和弹性焦煤公司[1] 基本面与库存分析 - 节前国内社会煤炭库存持续下行 截至2026年2月5日全社会库存16207万吨 较年初下降10.3% 同比下降2.9%[2] - 焦煤全社会库存2965万吨 较年初上行5.2% 同比下降5.5%[2] - 中间环节库存下降较多 港口+矿井库存较年初下降8.2% 同比下降10.4%[2] - 焦煤港口+矿井库存较年初下降5.7% 同比下降27.2%[2] 供给端影响因素 - 印尼政府计划在2026年将煤炭产量从7.9亿吨削减至约6亿吨 同比下降24% 以稳定国际煤价 部分印尼矿商已暂停现货煤炭出口[2] - 国内方面 因电煤保供任务落实不到位 榆林市前期纳入核增产能范围的52处煤矿中26处被调出保供名单 涉及核减产能规模1900万吨 预计淡季有望落地[3] - 2026年两会临近及近期化工领域安全事件 煤矿生产安全监管或趋严[3] 需求、价格与进口 - 全球钢铁需求预计复苏 新兴国家焦煤需求旺盛[4] - 海外煤价普遍倒挂 澳洲主焦煤较国内价格倒挂较多 印尼动力煤进口优势逐步消失 若倒挂持续 南方电厂或转向采购北港煤[3] - 电厂和钢厂转向采购内贸煤 看好煤炭价格抬升[2] 历史表现复盘 - 过去十年（2015-2025年）煤炭板块春节后表现持续优于沪深300指数 炼焦煤板块弹性更优[2] - 节后1个月 煤炭/炼焦煤板块平均涨幅6.9%/9.2% 沪深300指数为3.1%[3] - 节后1个季度 煤炭/炼焦煤板块平均涨幅8%/9.6% 沪深300指数为3.1%[3] - 节后半年 煤炭/炼焦煤板块平均涨幅10%/9% 沪深300指数为1.3%[3] 超预期点 - 供给端：印尼计划削减煤炭产量 国内减产或将继续落地[4] - 需求端：全球钢铁需求预计复苏 新兴国家焦煤需求旺盛[4]