公司概况与上市进程 - 公司是中国最大的社区生鲜连锁企业，以“不卖隔夜肉”的日清模式起家，目前拥有门店2938家，并向港交所递交上市申请，估值130亿元[1][4] - 公司创始人冯冀生于2024年6月通过公司回购套现1.1亿元，并于2024年12月20日将其全部股权零代价转让给姐姐冯卫华，彻底退出股东行列[1][2] - 在递交招股书前夕，包括冯卫国在内的八名非执行董事集体辞任，市场解读为实控人冯卫华上市前对公司治理结构的强制性重组[1] 市场地位与业务规模 - 以生鲜产品GMV计算，公司连续五年在中国社区生鲜连锁企业中位列第一，2024年GMV达135亿元，占社区生鲜连锁行业2.2%的市场份额[7] - 公司在华南地区优势显著，2024年该地区生鲜产品GMV达98亿元，市场份额是第二名的2.8倍[7] - 公司业务以产品销售为主，2023年至2025年前三季度，产品销售收入占总收入比重稳定在97%以上[9][11] 财务表现与经营困境 - 公司营收增长停滞，2023年、2024年营收分别为117.44亿元、117.88亿元，2025年前三季度营收83.59亿元，同比下滑4.2%[8] - 公司盈利能力弱，毛利率远低于同行，2023年至2025年前三季度，整体毛利率分别为9.8%、10.2%、11.3%，而竞争对手毛利率在20%至30%区间[13] - 公司负债高企，截至2025年9月末，资产负债率飙升至196.7%，流动负债净额达17.16亿元，短期偿债压力巨大[9] 业务模式与结构分析 - 产品销售业务是核心但毛利率极低，2023年至2025年前三季度，该业务毛利率分别为7.8%、8.1%、9.0%[13] - 动物蛋白是销售核心，2023年至2025年前三季度，销售收入分别为55.0亿元、54.5亿元、37.4亿元，占产品销售收入比重分别为48%、47.4%、46%[11][12] - 特许权使用及加盟服务业务收入占比不足2%，但毛利率始终保持在100%，是公司重要利润来源[13] 加盟体系与运营风险 - 公司收入高度依赖加盟店，截至2025年9月30日，加盟店2898家，占门店总数98.6%，2025年前三季度向加盟商销售收入占同期总收入95.2%[15] - 日清模式将经营风险转嫁给加盟商，品牌使用费按晚上七点前营业额1.5%收取，夜间打折和免费赠送成本由加盟商承担[16][17] - 加盟商亏损与流失严重，央视曾报道有上海加盟商经营一年亏损30万到40万元，2023年初至2025年三季度末，累计终止合作加盟商达1159家，加盟商仅剩1754家[18][22] 扩张挑战与模式争议 - 日清模式在北方市场水土不服，公司2020年高调进军北京，2022年便全线撤出[20] - 门店扩张近乎停滞，2023年初至2025年三季度末，加盟店净增仅26家，累计关闭加盟店814家，约占关店总数89%[20] - 公司与早期投资方签署对赌协议，若未能在2027年1月前上市，投资方有权要求公司连本带息（年利息15%）赎回股份，截至2025年9月末，相关金融负债达15.79亿元，占流动负债49.62%[15]