行业核心驱动因素 - 半导体行业近期表现强劲，主要受三重因素拉动，呈现“多重动力共振”特征 [2][8] - 第一重因素是全球AI算力中心建设需求持续增长，根据国内主要互联网企业业绩说明会，2026年国内算力资本支出有望相比2025年显著增长，直接拉动GPU芯片、存储芯片等高景气度产品 [2][8] - 第二重因素是海外晶圆代工产能建设加快与国内芯片自主创新进展加快，共同推动国内外主要晶圆厂提高资本支出规划，从而拉动半导体设备和材料需求 [2][8] - 第三重因素是需求端，传统半导体行业经历三年去库存后，从2025年开始进入补库存周期，叠加上游贵金属价格大幅上涨推动芯片成本提升，加速下游客户补库需求，带动模拟芯片、MCU芯片等成熟制程产品提价 [2][8] 行业景气度判断 - 当前行业景气度处于创新周期的中段，库存周期的早期 [3][9] - 人工智能资本支出有望在2026年维持高位，前期资本支出将在今年进入现金流回报阶段，推动AI创新周期向深度和广度延伸，因此AI技术处于创新周期中段 [3][9] - 从复苏周期看，传统非AI需求（消费级、工控、车规、通信）的供给被新兴AI需求挤压，资本支出更多围绕AI需求，导致在行业补库周期下，传统芯片具备更大的价格弹性，因此仍处于库存周期的早期 [3][9] - 核心关注信号是下游企业的库存周转天数，目前仍处于历史较低水平，尚未完成安全库存 [4][10] 产业链投资机遇 - 存储芯片、以及存储晶圆厂扩产所需的设备和材料环节有望受益于本轮存储景气周期 [4][10] - 国产半导体制造龙头将受益于自主创新进展和先进制程产能扩张 [4][10] - 传统芯片设计公司受益于下游补库存带来的价格弹性，虽然面临上游贵金属价格上涨的成本压力，但可通过顺价方式传导给下游客户，从而获得利润率扩张 [4][10] 对中国半导体行业的看法与配置策略 - 认为目前已经进入国产半导体技术创新的收获周期，中国在关键工艺、关键设备、关键材料领域的持续投入有望逐步看到显著的创新成果，提升产业链综合实力并产生投资机会 [5][11][12] - 维持对中国半导体行业的积极看法，2026年一季度将继续超配半导体自主创新的关键工艺、关键设备、关键材料环节 [5][12] - 同时，超配人工智能国产算力芯片、存储芯片等周期类半导体 [5][12] - 继续低配新能源需求驱动的功率半导体 [5][12]