白银价格剧烈波动行情回顾 - 2026年1月29日，现货白银价格升至121.65美元/盎司的历史新高，不到一个月涨幅超过67% [1] - 1月30日，白银价格最高跌幅超36%，创下近40年最大单日跌幅，现货白银收跌26.42% [1][9] - 2月初价格剧烈震荡，一度从70美元升至90美元，2月5日再度大跌近20%，2月6日最低跌至64美元，较1月底高点近乎腰斩，截至发稿现货白银报价83美元/盎司，日涨幅超3% [1] 相关金融产品表现 - 国投白银LOF（161226）2月2日净值下跌31.5%，创下国内公募基金最大单日跌幅，该跌幅源于国际银价暴跌时基金启动的估值调整 [1][12] - 该基金场内价格经历五个跌停，目前溢价率仍超35%，此前溢价率最高时突破100% [1][3] - 基金规模在行情上涨期间暴涨769% [3] 市场结构与交易特征 - 暴跌前夕，白银已成为全球最拥挤的多头交易之一，市场拥挤度达到历史极端水平 [5] - 白银三个月期权隐含波动率突破60%，白银ETF成交额升至历史新高，RSI指标显示极度超买 [5] - 沪银主力合约的虚实盘比（期货持仓量与可交割库存量）比率达8.75，显著高于历史同期，反映期货库存远不能满足持仓交割要求，容易出现逼仓 [5] - 全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust（SLV）的持仓量从2025年12月底见顶回落，1月26日后加速流出 [7] 价格上涨的核心驱动因素（2025-2026年初） - 金融属性驱动：美联储降息预期压低实际利率，避险资金涌入；地缘政治紧张催生避险需求；投资需求以空前规模涌入，全球白银ETF持仓量增加近6000吨（约1.87亿盎司），为2020年之外的最大增幅；印度单月进口量激增至近1800吨历史天量 [3][15] - 工业属性驱动：光伏、电动汽车、AI算力中心建设推动工业需求，光伏产业过去十年装机容量增长超过10倍，光伏领域白银需求占工业总需求比例从2014年的11%上升至2024年的29% [3][16] - 战略属性驱动：2025年11月美国将白银列入“关键矿产”，提升其战略属性与估值溢价 [3][18] - 三重属性共振共同推动价格走高 [19] 价格闪崩的直接诱因与传导机制 - 宏观预期突变：美联储在1月暂停降息、特朗普政府暂缓对关键矿产的关税决议，以及更偏鹰派的美联储新任主席提名人选凯文·沃什，促使市场重新审视对美联储独立性和弱美元趋势的一致预期，贵金属市场投机情绪降温 [9] - 投机资金逆转：价格上涨主要由投机性资金流入驱动，宏观预期差为市场情绪提供了降温契机，导致资金撤离 [8][9] - 市场结构缺陷：白银市场规模相对较小、流动性较差，对情绪变化反应剧烈；部分白银ETF的锁仓机制（如SLV将白银存入托管库锁定）减少了现货市场即时供应，制造或加剧逼仓环境，一旦资金撤离则引发抛售 [10] - 杠杆与程序化交易助推：市场挤满高杠杆资金，程序化交易与多头踩踏单子在预期突变时集中涌现，而期货市场流动性瞬间枯竭，导致价格断崖式下跌 [11] - 交割预期落空：此前炒作的COMEX白银合约“可交割库存不足”预期落空，临近交割时持仓限制生效，赌交割缺口的多头失去操作空间，只能集中平仓出逃 [11] 工业需求与供应基本面分析 - 工业需求常年占据白银总需求的50%以上，光伏、电动汽车、AI数据中心是需求增长主要领域 [16] - 牛津经济研究院数据预计，光伏产业以17%年复合增长率、电动汽车产业以13%年复合增长率持续推升白银工业需求至2030年 [16] - 尽管光伏装机十年增10倍，但该领域白银需求仅增长3倍，反映出技术“减量化”效应显著 [16] - 供应端，全球白银市场已连续多年出现实质性供应缺口，主要交易所库存持续下降至多年或历史低位 [17] 后市展望与价格驱动逻辑重构 - 市场大概率将进入反复震荡、重新寻锚的阶段，直至在新的价格区间达成多空力量平衡 [21] - 长期看，支撑贵金属的宏观叙事基础（去美元化、全球储备资产多元化、战略性资产避险属性）依然具有韧性 [21] - 白银长期定价核心仍在于工业需求，但当前高价格水平已对实际消费产生抑制作用，出现需求被破坏的迹象 [22] - 光伏产业的结构性工业需求增长时期可能即将结束，全球生产的太阳能组件已足以支持能源转型，且一些制造商已宣布将出于成本考虑减少白银使用 [22] - 白银市场体量小、波动大，价格存在双向超调风险，需等待价格泡沫充分出清 [22] - 极端波动后，工业需求、技术替代进程以及战略属性对价格的影响权重有望提升，未来价格将更加关注实体产业需求的真实增长曲线及供应链安全价值 [22] 市场参与者行为与启示 - 散户投资者：大量新手投资者通过社交平台接触简化财富叙事，在集体情绪推动下非理性追逐高溢价LOF基金，多数人不理解产品净值与价格区别、杠杆属性及估值调整机制 [6] - 机构资金：部分早期低位建仓的多头（如摩根大通）在1月初已开始逐步获利了结 [7] - 产业用户（如光伏企业）：高银价带来成本与供应链安全压力，建立多元供应体系、推进银包铜等替代技术研发与量产、运用期货工具套期保值变得至关重要 [23] - 基金管理人：国投白银LOF的估值调整操作因未提前公告、解释滞后，在市场中引发巨大争议和投资者不信任，凸显了复杂金融产品与大众投资者间有效沟通的挑战 [12][23]