核心观点 - 辉瑞公司正经历后疫情时代的转型 其新冠产品收入从峰值急剧下降 同时面临关键产品专利到期带来的挑战 但公司正通过非新冠核心产品增长 新产品上市与收购以及加强研发管线来应对 以期在十年末恢复营收增长 然而在2026-2028年期间 新产品能否完全抵消专利到期的影响尚不确定[1][2][5] - 在肿瘤治疗领域 辉瑞面临来自阿斯利康、默克、强生和百时美施贵宝等大型药企的激烈竞争 这些公司的关键肿瘤药物均实现了显著增长[6] - 辉瑞的股价表现落后于行业 但其估值相对于行业及其自身历史水平显得具有吸引力 不过近期盈利预测有所下调 且获得卖出评级[13][15][17][18] 辉瑞公司现状与挑战 - 新冠产品（Comirnaty和Paxlovid）销售额从2022年的567亿美元峰值大幅下降至2024年的约110亿美元和2025年的67亿美元[1] - 除新冠产品收入下降外 公司还面临美国医疗保险D部分的不利因素 以及2026-2030年期间关键产品（包括Eliquis, Vyndaqel, Ibrance, Xeljanz和Xtandi）专利到期带来的“专利悬崖”挑战[1] - 公司股价在过去一年上涨8.4% 低于行业17.3%的涨幅[13] 辉瑞的增长动力与战略 - 非新冠产品收入在2025年实现了6%的运营增长[3] - 2023年是辉瑞获得美国FDA批准的创纪录年份 共获得九项新药/疫苗批准 这些产品已开始贡献收入 2024年和2025年也获得了新的产品批准[2] - 2025年 新上市和收购的产品创造了102亿美元的收入 同比增长约14% 预计2026年将继续保持两位数增长[3] - 公司正通过收购重建研发管线以最大化2028年后的增长 近年最重要的战略收购包括Seagen, Metsera和Biohaven 2025年公司在并购交易上投资约90亿美元 包括收购Metsera以及与中国生物科技公司3SBio的许可协议[4] - 公司计划在2026年启动20项关键研究 包括10项来自Metsera收购的超长效肥胖候选药物的研究 以及4项针对2025年从3SBio许可引进的双重PD-1/VEGF抑制剂PF-08634404的研究[4] - 公司期望新上市和收购的产品 以及在肥胖症和肿瘤学领域的强大管线 能在十年末帮助恢复营收增长[5] 肿瘤治疗领域竞争格局 - 辉瑞是最大的癌症药物制造商之一 该领域的其他主要参与者包括阿斯利康、默克、强生和百时美施贵宝[6] - 阿斯利康：肿瘤业务销售额目前约占总收入的44% 2025年按固定汇率计算增长14% 主要驱动力为Tagrisso, Lynparza, Imfinzi, Calquence和Enhertu等药物[7] - 默克：关键肿瘤药物是PD-1抑制剂Keytruda和PARP抑制剂Lynparza Keytruda2025年销售额达317亿美元 同比增长7% 占默克制药销售额的50%以上[8] - 强生：肿瘤业务销售额目前约占总收入的27% 2025年运营基础上增长20.9% 达到254亿美元 长期增长关键依赖于Carvykti, Tecvayli等新药[9] - 百时美施贵宝：关键癌症药物是PD-1抑制剂Opdivo 约占总收入的21% 2025年销售额增长8% 达到100亿美元[10] 估值与市场预期 - 从估值角度看 辉瑞相对于行业具有吸引力 且交易价格低于其5年均值 按市盈率计算 公司股票目前远期市盈率为9.33倍 低于行业的18.65倍和该股5年均值10.23倍[15] - Zacks对2026年每股收益的共识预期在过去30天内从2.99美元小幅下调至2.98美元 2027年预期稳定在2.83美元[17] - 根据60天共识预期趋势表 2026年全年预期从60天前的3.13美元下调至当前的2.98美元 下调幅度为4.79%[18] - 辉瑞的Zacks评级为4级（卖出）[18]