文章核心观点 - 央行报告提出应将银行存款与资管产品合并观察，以更全面评估货币金融条件，居民存款向资管产品转移更多是银行负债端结构的调整，而非流动性总量的收缩 [2][7] 居民存款与资管产品增速的“此消彼长” - 2025年末，金融机构资管产品总资产余额达120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元 [3] - 2025年末，银行理财和公募基金规模增速分别达到10.6%和14.3% [3] - 2024年以来，一年期定期存款挂牌利率累计下降0.5个百分点，而现金管理类理财产品收益率整体高于银行存款利率 [3] - 2025年末，资管产品来源于住户和企业等实体部门的资金余额为56.3万亿元，同比增长9.7%，增速比同期住户和企业存款增速高2.4个百分点 [4] - 2024年初至2025年末，资管产品来源于住户和企业的资金累计增加9.4万亿元 [4] 资管产品的资产配置结构 - 2025年末，80%以上的资管产品资产投向固定收益类资产 [4] - 2025年末，资管产品配置同业存款和存单共计28.7万亿元，同比增长18.9%，全年累计增加4.6万亿元 [4] - 新增的同业存款和存单占资管各类新增底层资产的五成左右，比重较上年同期提升超过20个百分点 [4] - 除存款和存单外，债券、股票及股权、非标准化债权也是资管产品的重要投向 [4] 存款转移对银行体系流动性的实质影响 - 居民将存款转化为资管产品后，若资管产品投向同业存款和存单，会直接增加非银机构在银行的存款 [5] - 若资管产品投向其他底层资产，最终也会转化为企业和相关机构的存款，从归宿上看资金会回流到银行体系 [5] - 银行存款结构发生变化：住户和企业存款占比有所下降，同业存款占比上升 [5] - 大部分存款转向理财和资管产品后，最终回流银行体系，更多是银行存款结构的改变，不影响流动性总量 [5] 评估流动性总量的新视角与市场环境 - 应加总银行存款与理财资管产品等，并剔除其间的关联交易，以此衡量全社会的流动性总量 [6] - 按此加总后的流动性总量指标近年来整体呈现平稳增长态势 [6] - 2025年，央行各项公开市场操作累计净投放6万亿元，以保障市场流动性充裕和短期利率平稳 [6] - 当前社会融资环境持续较为宽松，金融支持实体经济力度稳固 [7]