大宗商品轮动的周期性特征 - 经济复苏期黑色、有色板块率先启动，需求改善驱动价格上涨，农产品中刚需品类如谷物价格平稳 [1] - 经济繁荣期能源、工业金属领涨，农产品受通胀传导和种植成本上升影响价格同步走高 [1] - 经济滞胀期商品整体分化，抗通胀品种如黄金、原油占优，工业品需求走弱，农产品受供给端影响表现强于工业品 [1] - 经济衰退期商品整体走弱，工业品领跌，避险黄金相对抗跌，农产品中刚需品类油脂、谷物跌幅小于工业品 [1] 不同商品类别的轮动逻辑与传导机制 - 工业品核心由工业需求、产业链补库和经济周期驱动，受政策刺激和全球工业复苏影响显著 [2] - 农产品由供需缺口、天气、种植周期主导，季节性和刚性更强，与经济周期关联度较低 [2] - 黑色系（钢铁、煤炭）与基建投资和房地产周期高度相关，传导路径为政策刺激→基建投资→钢铁需求→煤炭价格 [2] - 有色金属（铜、铝）受全球制造业PMI和新能源需求驱动，传导路径为经济复苏预期→制造业订单→铜铝库存去化→价格上行 [2] - 化工品与原油价格联动性强，传导路径为原油成本→石化产品利润→开工率调整→供需平衡 [2] - 黑色系作为先导，基建地产需求回暖带动钢材、焦煤、焦炭价格上涨，进而传导至化工品原材料需求 [3] - 有色系随全球工业复苏和新能源需求提升跟进，原油作为基础能源其价格波动会向全产业链成本端传导形成联动 [3] 宏观与金融因素对商品价格的影响 - 利率上行推高资金成本对工业品的压制远大于农产品，美元走强对以美元计价的有色、原油等国际属性强品种压制更强 [2] - 通胀预期升温时贵金属价格率先反应，随后工业品价格随实体需求回暖跟涨，农产品价格最后因成本传导和供需调整补涨 [2] - 对利率高敏感度的品种如贵金属和工业金属铜，利率上行会提升其持有成本并率先调整 [1] - 农产品、能源需求刚性较强，利率波动的短期影响弱于供需基本面 [1] 全球化与产业链重塑对商品轮动的影响 - 中国作为全球工业品核心需求方，其基建、地产、制造业主导黑色系及部分化工品的轮动节奏，新能源产业发展重塑了锂、铜等有色品种的需求结构 [4] - 中国对基本金属如铜、铝以及能源的需求占全球比重超50%，中国经济复苏预期强化时铜价通常率先反应 [4] - 资源国产能释放节奏决定国际大宗商品供给端约束，南美、中东、澳大利亚等资源国的供应政策直接影响原油、铁矿石等商品价格 [4] - 产业链区域化重构加剧区域供需错配，部分商品轮动呈现区域需求主导特征，海运、贸易政策等变化进一步放大商品轮动的区域差异 [4] - 贸易摩擦和地缘政治风险导致供应链区域化，加剧商品价格波动 [4]