文章核心观点 - 当前全球商品市场正经历从“普涨”到“结构性分化”的范式转移，投资逻辑已从传统的“周期轮动”转向“叙事选择”与“结构分化”[1][2][7] - 市场分化的核心驱动力在于“绿色金属”（如铜、锂、镍）与传统能源（如原油、煤炭）供需关系的“历史性背离”，前者呈现“供给刚性+需求爆发”，后者面临“供给宽松+需求放缓”[2] - 本轮商品行情由多重结构性叙事驱动，呈现出“金融属性”与“战略属性”双轮驱动的特征，资金高度集中于与“绿色转型”、“战略自主”及“去美元化”相关的品种，而非历史上常见的普惠式轮动[5][6][9] 新旧背离：绿色金属与传统能源的分化 - 商品市场最根本的变化是“绿色金属”（铜、锂、镍等）与传统能源（原油、煤炭）的供需出现方向性背离，前者是“供给刚性+需求爆发”的紧平衡，后者是“供给宽松+需求放缓”[2] - 这种背离由全球碳中和目标倒逼的能源结构调整驱动，拉动了铜、锂、镍、稀土等需求，而这些资源的勘探开发严重不足，产能释放周期长达5~10年[2] - 本轮商品表现较好主要受AI科技革命带来的需求增长驱动，以及“去美元化”背景下美元指数下行推动的大宗商品价格重估，而非传统经济过热[3] 范式转移：驱动逻辑与轮动路径的深刻变迁 - 与21世纪初由中国工业化引领的“大宗商品超级周期”不同，本轮行情的领跑者贵金属及战略金属的强势，源于经济增长乏力背景下的结构性叙事，而非强劲的全球总需求[4][5] - 历史由总需求拉动的牛市中，板块轮动遵循“能源（原油）→工业金属（铜、铝）→贵金属（黄金）→农产品”的经典序列，但本轮行情由黄金历史性突破率先引领，独立于原油等传统龙头[5][6] - 当前市场路径呈现为“黄金（货币信用重估）→白银→铜/铝（能源转型与供应链焦虑）”，资金高度集中于与“绿色转型”和“战略自主”叙事绑定的有色金属，铜价涨势是对“全电化未来”的极端价值贴现[6][7] 分化加剧：当前周期定位与轮动新特征 - 本轮商品周期与20世纪70年代有相似性，均处于全球货币体系重构和供应链动荡中，但额外叠加了能源转型与美元信用弱化两大新时代变量[8][9] - 分化源于两大核心差异：一是贵金属、有色板块与地产主导的内循环板块走势分化；二是品种逻辑差异，贵金属隐含美联储独立性受损预期，而原油价格受贸易战等因素压制[10] - 传统轮动链条“黄金→铜→油→农产品”已被打破，新链条为“黄金→新能源金属（铜/银/锂）→电力基础设施（铝/锌）→战略小金属（钨/锡/钴）”[10] - 2026年化工板块值得期待，因国内“反内卷”政策、欧日韩产能退出及原油成本传导，将迎来成本传导与供给优化行情[11] 先后有别：经济周期中的商品轮动规律 - 商品轮动对应经济周期呈现阶段性特征：复苏期黑色、有色率先启动；繁荣期能源、工业金属领涨；滞胀期黄金、原油占优；衰退期商品整体走弱，工业品领跌[13] - 对利率高敏感的品种如贵金属和铜会率先调整，而农产品、能源需求刚性较强，利率波动影响弱于供需基本面[13] - 工业品核心由工业需求、产业链补库和经济周期驱动，农产品则由供需缺口、天气、种植周期主导，与经济周期关联度较低[15] - 中国作为全球工业品核心需求方，其基建、地产、制造业主导黑色系、部分化工品轮动节奏，新能源产业重塑了锂、铜等有色品种需求结构[16] 动能转换：市场分化与未来展望 - 商品分化源于经济动能转换，与传统基建、房地产相关的钢材、玻璃等需求放缓，而新能源、AI带动铜、铝、碳酸锂等金属价格走强，形成K形结构[17] - 库存周期对价格判断的有效性下降，当前市场更应遵循“强者恒强”的思路，需区别看待不同品种的投资逻辑[17] - 未来商品市场将以分化为主，轮动效应弱化，进口依赖度高、全球定价的战略性资源如黄金、白银、铜、锡等将呈现易涨难跌格局[19] - 短期需重点关注地缘博弈对能源价格影响的持续性，以及国内扩内需、“反内卷”政策落地后，黑色系、化工、农产品等的轮动机会[11]