核心观点 - 公司2025年第四季度及全年财务业绩全面超越市场预期，营收、每股收益及调整后EBITDA均实现强劲增长，并给出了2026年第一季度的强劲指引 [2][4] - 尽管业绩亮眼，但市场情绪与公司业务现实存在严重脱节，股价因对AI颠覆游戏开发及巨头竞争的担忧而在盘后大幅下挫 [2][5] - 公司管理层在电话会上直面市场担忧，认为AI和竞争（如Meta）不仅不会威胁其业务，反而是其增长和巩固市场地位的机遇 [5][6][10] 财务业绩表现 - 2025年第四季度业绩：营收达到16.6亿美元，同比增长66%，高于分析师预期的16亿美元；每股收益为3.24美元，击败华尔街共识预期的2.95美元 [4] - 盈利能力突出：第四季度调整后EBITDA达到14亿美元，同比增长82%，EBITDA利润率高达84% [4] - 全年业绩：2025年全年营收达到54.8亿美元，同比增长70%；调整后EBITDA为45.1亿美元，同比增长87%，调整后EBITDA利润率为82% [15] - 现金流强劲：第四季度自由现金流为13.1亿美元，同比增长88%；全年自由现金流总计39.5亿美元，同比增长91% [14][15] - 股票回购：2025年全年，公司利用自由现金流回购了约25.8亿美元的股票，截至年底拥有25亿美元现金，并剩余约32.8亿美元的股票回购授权 [6][15] 2026年第一季度及未来展望 - 营收指引：预计2026年第一季度营收在17.45亿至17.75亿美元之间，意味着在通常的淡季仍将实现5%至7%的环比增长 [4][16] - 利润率指引：预计2026年第一季度调整后EBITDA利润率将维持在84%的高位 [4][16] - 增长持续性：公司认为其业务模型（高增长与高利润率结合）非常罕见，并处于平台潜力的早期阶段，将继续为股东提供超额价值 [13][16] 对AI颠覆游戏行业的看法 - 管理层观点：公司CEO认为AI将大幅降低内容创作成本，导致内容“大爆炸”，从而使“发现”（Discovery）成为稀缺资源 [5][12] - 业务逻辑：在内容丰富的世界里，能够高效匹配用户与内容的平台将胜出，而这正是公司AI模型（AXON）的设计目标 [5][12] - 反驳看空逻辑：公司认为AI不会使其生态系统贬值，反而会增强其作为发现和变现平台的价值，其系统跟随用户参与度，AI将增加这种能力 [5][12] 对市场竞争（尤其是Meta）的看法 - 竞价系统逻辑：公司的MAX聚合平台是一个基于竞价的系统，更多的竞争者（如Meta）会增加竞价密度，从而扩大整个市场的蛋糕，对生态系统有利 [6][11] - 经济效益：当竞争对手赢得展示时，通常是公司模型估值较低的那一次，这导致发布商赚得更多，而公司也能向中标者收取5%的费用，从而改善经济效益 [6][11] - 护城河与网络效应：公司的护城河不仅在于聚合技术本身，更在于其结合了市场上最好的广告解决方案和用户获取工具，形成了强大的360度解决方案和网络效应，客户粘性很强 [11][48] 电商及其他新业务拓展 - 电商业务进展：第四季度推出了电商自助服务平台（目前仅限推荐），现有客户的支出出现“实质性增长” [6][17] - 成功案例：一家以色列炊具公司通过其平台将营收从400万美元扩大至1600万美元，并预计今年将达到8000万美元 [7][37] - 业务定位：公司专注于服务基于交易的中小企业（如DTC品牌、Shopify商家），帮助其成长，而非通过代理机构购买的大品牌 [38][83] - 其他领域：除电商外，公司也在拓展其他基于交易的业务类别（如金融科技），并计划未来进军潜在客户生成（Lead-gen）业务 [38][106] 技术、模型与产品发展 - AXON模型优势：公司的AXON2模型是游戏用户获取领域的重大突破，使其取得了市场领先地位，模型通过闭环数据不断自我强化 [57][63] - 电商模型对比：电商模型尚处于更早期阶段，数据渗透率远低于游戏模型，但已显示出竞争力，随着更多客户加入和数据积累，模型改进潜力巨大 [73][101] - 生成式AI工具应用：公司正在试点使用生成式AI工具为广告商自动创建互动页面和视频广告，以降低创意素材成本，提高客户成功率和广告数量 [20][21] - 新产品推出：第四季度推出了“潜在客户开发”产品，允许广告商上传历史购买数据以寻找新客户，并已看到快速采用和积极效果 [64][65] 营销与增长策略 - 效果营销测试：公司正在小规模测试通过社交和搜索广告来获取电商广告商，初步数据显示在第30天生命周期价值与获客成本已实现盈亏平衡，回报表现优异 [28][29] - 增长驱动力：公司认为当前增长主要由需求侧驱动，通过改进核心模型和增加广告商多样性（如电商）来提高整体转化率，仍有巨大增长空间 [80][96] - 供应侧：MAX市场本身增长非常快，公司认为无需依赖争取新发行商来驱动增长，现有市场已足够大 [72][96]