行业评级与核心观点 - 维持钴行业“看好”评级 2025年是钴行业的重大政策转折年 刚果(金)配额制的落地彻底扭转了市场对“钴行业供给过剩 价格将持续低迷”的认知 [1] - 2026年全球钴市将延续自2025年形成的由阶段性过剩向绝对短缺切换的趋势 供需格局进一步收紧 今年为商品价格高位延续 有望再创新高的一年 [1] 供给端分析 - 刚果(金)作为全球76%钴产量的核心供应国 2026-2027年每年出口总配额锁定9.66万金属吨 较2024年供应量缩减55% [1] - 叠加印尼湿法镍伴生钴增量有限 手采矿供应回升乏力 全球钴供应弹性大幅萎缩 [1] - 考虑配额 测算2026-2027年钴元素供需结构性缺口将分别达9.1万 11.2万金属吨 短缺程度超20% 供给约束制度化推动行业进入持续性紧缺周期 [1] 需求端分析 - 电池用钴占全球总需求73% 其中动力电池(43%)是核心增量来源 2024年全球新能源车领域钴需求同比增长19% [2] - 消费电子行业景气回暖 2024年用钴需求达7.0万金属吨 未来3年CAGR约5% [2] - 长期看 固态电池技术与三元正极适配性明确 叠加海外三元电池装机占比维持高位 有望支撑钴需求中长期持续增长 [2] - 2022-2028年全球钴总需求将从18.9万金属吨增至32.5万金属吨 保持较高增速 [2] 定价机制与价格展望 - 行业定价逻辑从“高成本定增量+低成本定出清”切换为“政策导致供给缺口+供应安全溢价提升底部” [3] - 短期来看 2026年二季度初之前 钴原料受发运船期较长而无法到港的供应短缺影响 价格将保持在高位 [4] - 长期来看 刚果(金)配额制驱动全球钴市的价格定价权 商品价格波动将受地缘格局的影响多于单纯的供需平衡结果影响 [4] 受益公司与投资标的 - 洛阳钼业(全球份额40%) 华友钴业等具备资源禀赋与一体化能力 矿产资源在印尼的龙头企业 在钴价上行周期中具备更强的规模弹性与盈利确定性 有望充分享受行业红利 [3] - 相关标的包括 华友钴业(603799.SH) 洛阳钼业(603993.SH) 腾远钴业(301219.SZ) 格林美(002340.SZ) [4]