公司与礼来的战略合作 - 公司与礼来达成肿瘤及免疫领域创新药物全球研发的战略合作，这是继武田合作后再次达成的百亿美元级别超大授权交易 [1] - 根据协议，公司将主导项目从药物发现至中国概念验证阶段（临床II期）的研发，礼来获得大中华区以外的全球独家开发和商业化许可，公司保留大中华区全部权利 [1] - 交易潜在总规模达88.5亿美元，包括3.5亿美元首付款、最高约85亿美元的里程碑付款以及梯度销售分成 [1] - 此次合作被视为对公司抗体技术平台实力的再次有力验证，有望大幅加速其早期资产的海外开发进展并提升全球商业化确定性 [1] 公司2025年业绩与2026年展望 - 2025年公司产品收入同比增长约45%至119亿元人民币，其中第四季度收入约33亿元人民币，同比增长60%，环比基本持平 [2] - 2026年，公司综合管线（包括已上市的玛仕度肽、PCSK9、IGF-1R及2025年底获批的IL-23p19）预计将成为业绩增长的核心驱动力 [2] - IBI363（PD-1/IL-2）、IBI343（CLDN18.2 ADC）和IBI324（VEGF/ANG2）已进入或即将进入全球III期临床，其中IBI363与IBI343有望在2026年内公布一线概念验证数据 [2] - 管理层预计上述三项资产合计对应潜在市场空间超过600亿美元，其中IBI363贡献400亿美元以上 [2] 公司研发管线与长期规划 - 除后期资产外，公司另有近10款处于临床早期阶段的创新管线将自2026年陆续迎来数据读出 [2] - 公司国清院每年有望产生8-10个新分子（不包括礼来合作交易下的资产），并计划在2030年推动5款产品进入全球III期临床 [2] - 2026年的关键催化剂包括商业化进展、重要数据读出（如IBI363和IBI343的一线概念验证数据）以及早期资产/平台对外授权机会 [1] 财务预测与评级 - 机构在盈利预测中加入了与礼来合作的潜在贡献，并对与武田合作的首付款确认节奏进行了调整（预计在未来4-5年分批确认） [3] - 基于以上，机构维持对公司105港元的目标价和买入评级 [1][3]