核心观点 - 网易2025年第四季度业绩表现弱于市场共识，但被递延收入强劲增长、双重主要上市计划推进及管理层对AI应用的积极看法等正面因素所抵消 [1] - 公司当前估值低于历史均值，且未处于监管或产品周期低谷，判断股价下行空间有限 [1] - 未来正面催化剂包括双重主要上市的官方进展以及新游戏《遗忘之海》在2026年第三季度的推出 [1] - 瑞银维持对网易的“买入”评级，但轻微下调了目标价 [1] 财务业绩与市场共识对比 - 2025年第四季度收入较市场共识低5% [1] - 2025年第四季度经营溢利较市场共识低5% [1] - 经调整净利润因投资亏损，较市场共识低23% [1] 业绩的正面抵消因素 - 递延收入实现强劲增长，增幅达34% [1] - 公司确认正在推进双重主要上市计划 [1] - 管理层对人工智能应用持建设性看法 [1] 估值分析 - 公司目前预测市盈率为13.5倍（基于未来12个月） [1] - 当前市盈率较历史均值低约0.7个标准差 [1] - 过往市盈率处于此水平时多对应监管或产品周期低谷，但公司目前不处于类似处境 [1] - 股价下行空间被判断为有限 [1] 未来催化剂 - 双重主要上市的官方进展 [1] - 新游戏《遗忘之海》计划于2026年第三季度推出 [1] 投资评级与目标价调整 - 瑞银维持对网易的“买入”评级 [1] - 将网易美股目标价从185美元轻微下调至180美元 [1] - 相应下调网易港股目标价至280.8港元 [1] - 新目标价相当于2026年预测市盈率21倍 [1]