市场结构变化 - 当前市场结构发生根本性变化，个股围绕事件的波动率处于历史高位，且往往与定性的基本面消息脱钩[2] - 高估值现象在巨头中泛滥，与过去不同，如今有几十家市值超过2000亿美元且预期市盈率超过20倍的公司[19] - 市场变化源于被动投资和多策略基金的兴起，导致对短期信息的反应过度且不理性，基于估值的基本面投资者减少[2][19][21] 投资哲学与竞争优势 - 投资策略的核心是思考3-5年后的世界格局，通过时间维度寻找真正的“阿尔法”机会[2][4] - 一个关键思考框架是：假设股市明天关闭，三年后再重新开启，在这种情境下想拥有什么资产[4][27] - 公司坚持基本面多头策略，研究团队精简且专注于回答中期问题，不关注公司是否会击败下个季度的预期[3][23] - 最大的竞争优势是愿意改变主意，并相信自己的市场直觉[12][13][14][36] 对“七巨头”与估值的看法 - “七巨头”内部已出现剧烈分化，有几家公司被认为在基本面上被低估，但也有几家被荒谬地高估[5][21] - 过去认为市值超过2000亿美元且预期市盈率超过20倍的公司可能有麻烦，但如今这样的公司有几十家[19] 对人工智能（AI）的观点 - 当前AI并非泡沫，虽然资本支出巨大，但仍处于建设周期的第3或第4局[5][27] - 看多AI基础设施的三个核心理由：模型持续变好和可扩展；算力/推理产能仍然短缺；企业端已看到“惊人的价值回报”[6][28] - 企业CEO表示采用AI后能将业务收入翻三倍或更多，且不再需要雇佣新员工[7][28] - 当所有人都认为是泡沫时，它就不是泡沫，泡沫可能要到OpenAI和Anthropic上市且AI用例在大型企业中无处不在时才到来[7][29] AI投资的下一阶段：“恐龙的复仇” - AI投资正从早期集中押注基础设施，扩散到应用与传统行业[9] - 下一阶段被称为“恐龙的复仇”，指拥有深厚护城河的传统大型企业将利用AI技术大幅削减成本结构[10][11][30] - 预计到2027年，CFO们将表示因为实施AI新技术而将年度支出削减5亿美元[11][30] - 这不仅利好科技股，更利好物流、工业等传统行业的龙头公司，它们将获得惊人的利润增长[11][30] 投资组合与风险管理 - 公司保持相对集中的持仓，不做复杂的对冲工具（如配对交易）来管理风险，因为那往往需要高杠杆[14][31] - 最大的风险缓解手段就是深入了解所投资的公司，当知道一家公司的护城河和变化时，就能在市场过度反应时保持定力[15][30] - 当前宏观环境下，通胀温和回落，美联储仍有宽松空间，这为风险资产提供了良好的土壤[15][31] 对私募市场的看法 - 活跃在私募市场（包括后期、上市前领域）对于成为一名优秀的公开市场投资者是必不可少的[32] - 通过对私有公司的研究周期学到的东西，会影响在公开市场的持仓[32] - 许多公司在私募市场已经变成了非常大的公司，这种情况预计会持续下去[32] 对主动管理的展望 - 随着AI等平台转移带来的颠覆加剧，到2035年，市值最大公司的榜单名字将与今天不同[35] - 鉴于当今世界发生如此多的变化，基本面研究的价值比以往任何时候都要高[35]