核心观点 - 加密货币市场低迷严重冲击Coinbase 其股价自比特币10月初创下超过126,000美元纪录后已暴跌超50% 其中仅2026年就下跌了27% [1] - 摩根大通分析师在财报发布前大幅下调Coinbase目标价至290美元 但依然看好该股 认为有75%上行空间 [1][2] - 多家卖方机构对Coinbase第四季度业绩预期偏谨慎 主要担忧交易量下降、加密货币价格疲软以及订阅与服务收入增长放缓 [2][5][6][8] 财务预测与业绩预期 - 摩根大通预测：第四季度调整后EBITDA为7.34亿美元 较第三季度的8.01亿美元下降 主要受交易量降低、加密货币价格走弱及USDC稳定币余额增长放缓驱动 [2] - 交易收入预测：摩根大通预计包括Deribit在内的总交易收入为10.6亿美元 其中Deribit贡献约1.17亿美元 对应交易量估计为5860亿美元 上一季度公司报告的交易收入为10亿美元 [3][4] - 现货交易量预测：摩根大通估计季度现货加密货币交易量为2630亿美元 [3] - 稳定币收入预测：摩根大通模型显示与稳定币相关的收入为3.12亿美元 [3] - 订阅与服务收入预测：摩根大通预计该部分收入为6.7亿美元 低于公司此前7.1亿至7.9亿美元的指引区间 反映了加密货币价格疲软、质押收益降低和USDC增长放缓 [5] - 运营费用预期：摩根大通预计运营费用将低于公司指引 因公司控制成本 [5] 同业数据与对比分析 - 巴克莱观点：其调整后EBITDA估计比市场共识低约10% 主要因零售交易和区块链奖励收入疲软 [6] - 交易量参照：巴克莱估计Coinbase本季度交易量约为2610亿美元 并指出Robinhood报告的零售加密货币交易量环比下降约15% 而该数据历来与Coinbase交易量紧密相关 [7] - Compass Point观点：对财报持更悲观态度 预计订阅与服务板块将令人失望 并认为1月份交易收入将反映自2024年第三季度以来最弱的零售参与度 [8] 影响因素分析 - 负面因素：加密货币价格下跌、整体交易量减少、USDC稳定币流通量下降及增长放缓、零售参与度减弱、质押收益率降低 [2][3][5][7][8] - 正面因素：8月收购的加密货币衍生品交易所Deribit贡献了全季度的收入 部分抵消了不利因素 [3]