核心观点 - 瑞银上调中芯国际2026至2029年营收预测4%，但下调同期盈利预测8%至18%，维持“中性”评级及76港元目标价 [1] - 公司2023年第四季度业绩表现优于指引及市场预期，主要得益于晶圆出货量与平均售价小幅增长 [1] - 公司计划维持高资本支出以扩张产能，应对强劲的国产化需求，并聚焦供应紧张领域，但高折旧费用将对未来毛利率构成压力 [1][2] 财务表现与预测 - 2023年第四季度纯利环比增长4.5%，优于公司指引的0%至2%及市场预期的1.3% [1] - 2023年第四季度毛利率为19.2%，符合公司18%至20%的指引，但低于市场预期的20% [1] - 瑞银预测公司2026至2029年营收将增长4%，但同期盈利预测下调8%至18% [1] - 瑞银预测公司2024年第一季度毛利率为20%，全年毛利率为21.2% [2] - 公司管理层预测2024年第一季度销售将环比持平，毛利率介于18%至20%之间 [1] 运营与产能 - 公司8英寸晶圆产能利用率超过100%，12英寸晶圆产能接近满载运转 [1] - 公司管理层预测2024年资本支出将与2023年的81亿美元持平 [1] - 公司计划到2024年底增加40千片/月（kwpm）的12英寸晶圆产能 [1] - 公司业务持续扩产，管理层预测2024年折旧费用将同比增长30%，且2025年仍将维持高位 [2] 市场与战略 - 公司扩张旨在应对中国无晶圆厂企业持续强劲的国产化需求 [1] - 公司将扩张目标锁定在BCD芯片、内存及内存相关产品等供应紧张的领域 [1] - 公司管理层预测2024年销售增长将高于业界平均水平 [1] - 瑞银认为，尽管存在折旧压力，但更有利的价格环境将对其形成抵消 [2]