文章核心观点 - 日本首相高市早苗在选举中取得压倒性胜利，其计划实施的扩张性财政政策（包括减税和增加国防及战略产业支出）引发了市场的积极反应与对公共债务及债券市场稳定性的深度担忧 [1] - 市场关注焦点在于政府如何在不大量增发新债的情况下为支出计划融资，以及持续的通胀和名义经济增长能否支撑其财政可持续性假设 [1][2][4] - 日本国债市场面临结构性压力，收益率上升趋势可能因日本央行政策正常化、全球投资者主导交易以及国内金融机构监管变化而加剧 [3][4][5] 财政政策与融资计划 - 政府计划实施为期两年的食品销售税削减，每年成本约为5万亿日元，同时大幅增加国防和战略产业支出 [1][2] - 政府声称不会通过发行新债券来填补支出缺口，而是通过审查补贴、特别税收措施和非税收收入来寻找可持续资金来源 [2] - 一个潜在的非税收资金来源是财务省外汇储备产生的收益，本财年该账户预计盈余约4.5万亿日元，其中70%可用于预算融资 [2] - 财务大臣指出，2026财年新债券发行量已连续第二年保持在30万亿日元（1950亿美元）以下 [2] - 首相试图将政策焦点从年度预算平衡转移到降低国家债务与GDP的比例（目前约为230%）上 [4] 市场反应与债务风险 - 对财政扩张的担忧导致上个月（指2024年1月）日本国债收益率飙升至几十年来的最高水平，最长期限日本国债收益率被推高至4%以上 [1] - 日本基准10年期国债收益率徘徊在2.2%左右，几乎是2023年同期水平的两倍，也高于截至2024年3月的财年预算中假设的2%利率 [3] - 收益率上升将增加政府债务偿还成本，因为政府需以更高利率发行新债为到期旧债融资 [3] - 用于偿还债务的支出在过去十年中增长了三分之一，现在占年度预算的四分之一，而日本总债务规模是其经济总量的两倍多 [3] - 市场通过主权信用违约互换（CDS）衡量违约风险，日本CDS约为26个基点，与法国相似，低于美国 [4] 经济背景与机构观点 - 首相的财政政策赌注依赖于持续的通胀和经济名义增长的加快来填补未来财政漏洞 [1] - 国际货币基金组织（IMF）2023年10月预测，日本2022年不包括净利息支付的总体预算赤字为0.9%，是自1992年以来的最小降幅 [4] - 自2000年代末全球金融危机以来，日本税收收入规模已增加了一倍多 [4] - 惠誉评级指出，目前没有下调日本信用评级的计划，并认为经济的名义增长和正通胀使经济看起来更健康，缓解了对财政的一些担忧 [4] - 摩根大通证券首席日本经济学家认为，首相的胜利规模意味着推进减税的可能性很大，市场必须保持警惕 [3] - 三菱日联摩根士丹利证券策略师指出，反对党惨败削弱了制衡体系，金融市场成为唯一能够逼迫政府财政纪律的力量 [5] 债券市场结构与央行政策 - 日本央行在2024年3月取消了将购买债券作为控制收益率的工具，并一直在缩减购买规模，尽管其仍持有未偿还债券的一半，但不再在收益率上升时通过额外购买介入市场 [4] - 全球投资者目前约占日本国债市场每月现金交易的65%，其资金进出速度比长期本地持有者更快 [5] - 国内银行和人寿保险公司因监管变化，填补日本央行留下的市场空白的能力受限：银行因存款负债短期化而难以持有长期债券；寿险公司在匹配长期负债后增持动力不足 [5] - 日本央行曾表示仅在特殊情况下（如全球金融冲击）会采取额外行动，1月份债券收益率恐慌期间缺乏行动被视为政策转变带来的阵痛 [5]